認購新股的熱潮，是否又再重臨？長城汽車（2333）招股出現人龍，令人想起過往北控（392）及Tom.com（8001）的認購情況。報道稱投資者嘗過人保（2328）上市升5成的甜頭後，希望再下一城，賺取街外錢買份聖誕禮物。能否如願？天曉得。
昨天招股的中國人壽（2628）應該是這輪招股潮焦點所在。繼人保之後，突然間市場對保險公司的注意力直線上升，以往的盈保及中保都似乎未曾有過這麼大的吸引力。國內的保險市場是否真的是一個金礦？
當大家捧着中國人壽的招股書時，可能都會有一個難題──究竟如何分析保險公司的投資價值？畢竟香港上市的保險公司為數有限，鮮有機會接觸有關資料，突然間出現如此多內地保險業投資對象，眾人頓感被殺個措手不及。
由會計師講解如何分析保險公司投資價值，略嫌稍欠說服力。咱們何德何能，膽敢指點江山？不如向巨匠偷師，看看有沒有一招半式可以傍身。
畢菲特的投資旗艦巴郡（BerkshireHathaway）舉世知名，但投資者可能未必有留意，其實這旗艦主力業務正是投資保險公司。沒錯，畢菲特在2002主席公開信中劈頭第一句就說：「公司的重心業務正是保險。」因此，要理解巴郡，首先要明白如何理解保險公司。
那麼保險公司是好是壞又如何判定？畢菲特指出，最重要是看看公司籌期（float）籌得多少、籌期的成本如何，以及兩者未來的走勢。
「籌期」是指公司手揸並不屬於自己的錢。保險公司所收的保險金是為了預備將來賠款，但由收取保險金至真正賠款那一刻，中間可能相隔多年。在這期間，保險公司會將這筆收取的保險金作出投資，以賺取回報。
當然，用他人錢財進行投資這麼着數的舉動，不會無風無險。假如收取的保險金未夠賠，公司會出現虧損，這就是所謂「籌期的成本」。
假如籌期的成本低於市場上的資金成本，這間保險公司便極具投資價值；相反，假如籌期的成本比其他資金成本為高，這保險公司的經營便算失敗。
巴郡的籌期成本如何？畢菲特說，多年來巴郡的籌期成本是低於零。換句話說，是客戶付錢給畢菲特叫他籌期，如此着數，怪不得是美國首富之一。
事情永遠有例外，01年的世貿事件，巴郡的籌期成本便高達12.8%。這世界永遠沒有免費的着數，巴郡能有驕人成績，完全是管理層的功力。
投資者可以如何計算保險公司籌期的數目？粗略來說，將準備賠款的儲備加上未賺保險金儲備，減去資產內有關應收、預付及延遞數目，就是籌期。巴郡在這方面的總數在02年達412億美金，厲害！至於中國人壽能夠籌得多少期，投資者可以自行判斷。
有甚麼方法可以維持極低的籌期成本？畢菲特說有3點：開保單要有堅定的紀律、保守地計算賠償儲備，以及要避免一些看似無可能的事件發生，影響公司的周轉。這3點全部是知易行難的教條。畢菲特其實是在說：「沒有我這樣本事，切勿沾手保險業。」
中國人壽又是否畢菲特眼中的優秀保險公司？撇開甚麼「籌期成本」這項投資者未必識計的複雜數目字，單從以上3點教條，中國人壽又是否合格？眾所周知，未重組前的中國人壽，有一批保證高息的保單，這次上市是先將這批蝕本的保單抽離，才可以成事。這間由頭砌過的保險公司有否足夠時間資料證明具投資價值，投資者不妨自行定奪。
縱使如此，中國人壽招股反應一定理想。有這麼多的策略投資者捧場，必定是成功的上市活動。問題是，畢菲特會否同樣有興趣投資於中國人壽？
龔耀輝
均富會計師行高級經理
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