筆者最近被不少股民問及有關蜂林（8156）的前景。筆者曾在數周前於本欄向讀者介紹過此股，指出蜂林今年度的盈利將有理想增長，且估值偏低。
最近，蜂林又有新業務發展，就是與湖南阿波羅及3名獨立人士成立合營公司。筆者認為，蜂林是次成立合營公司，將有助提升股本回報率及增強盈利基礎，故筆者目前仍維持「買入」的建議。
根據協議，蜂林將與湖南阿波羅及3名獨立人士成立合營公司，蜂林及3名獨立人士將分別注4500萬元人民幣及3090萬元人民幣入合營公司，湖南阿波羅注入合營公司的資產則包括阿波羅商業城、友誼商店、友誼商城等11項零售業資產。若協議最後獲得通過，蜂林將擁有合營公司20.83%股權。
筆者認為，蜂林是次透過與湖南阿波羅成立合營公司，蜂林將有機會染指湖南省高速增長的零售業，分銷網絡亦進一步擴大至湖南省，蜂林透過合營公司分銷旗下產品，在賒賬期及上架費的條款上，應得到優惠。更重要的是，蜂林將可擴大其盈利基礎及提升股本回報率，假若合營公司將來分拆在國內A股市場上市，蜂林更可獲得額外收益。
除與湖南阿波羅成立合營公司外，蜂林在數個星期前亦成功委任HardyGroup為代理商，在日本及南韓分銷蜂蜜酒，預期蜂林未來3年的收入將因而增加2200萬美元。
此外，蜂林又計劃收購澳洲蜂蜜產品生產商Superbee，欲將Superbee旗下的產品，包括蜂蜜、蜂膠及蜂皇漿等引入亞洲市場。透過上述兩項業務發展，蜂林將有效擴大產品組合、減低業務風險及增強盈利基礎。
筆者原本預期蜂林2005年度（6月結）的盈利為5000萬元，但透過與湖南阿波羅成立合營公司並佔合營公司20.83%股權，蜂林2005年度的盈利預測將上調至6500萬元。以現價0.93元計，集團2005年度的預期PE為6.1倍（已計及配售股份對每股盈利所造成的攤薄效應），估值較其他國內食品及飲料股便宜，加上管理層明言會把派息比率提高，並考慮轉往聯交所主板掛牌，現價仍具上升空間。筆者維持「買入」蜂林的投資建議，目標價亦由1.3元調升至1.45元。
黃穎輝
順隆證券研究部主管
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