為解決本港財赤，政府計劃以手上的資產進行債務「資產證券化」安排，即透過出售這些債券，從資本市場籌集資金。預計政府將於明年第一季以「五隧一橋」的資產進行包裝，包括香港仔、獅子山、城門、將軍澳和紅磡等五條隧道，加上青馬大橋的收益，以證券形式出售。對投資者而言，究竟這些債券是甚麼？有沒有投資價值？現試簡單介紹「資產證券化」。
最基本的概念，「資產」包括了一般的樓宇按揭貸款，亦可以是小至信用卡應收帳、的士和小巴貸款等消費信貸資產，或大至巨額的銀團貸款和基建項目等。
本港自九七以來的大型「資產證券化」資產，除了銀行和按揭證券公司以一般的樓宇按揭組合外，不少企業皆曾以不同的資產進行證券化集資，當中包括整幢的物業或廣場，亦有的士貸款或水費收益等（見附表）。在外國，用以集資的「資產」例子更包括廣告收益、重要項目命名權、官方的長期租賃合約等。
持有資產的機構如銀行、企業和政府等，皆可把資產從手上抽取出來，注入獨立空殼公司，市場稱這些空殼公司為「特設公司」。當特設公司擁有足夠「資產」實力後，便可藉此舉債。
由於「資產」的價值將隨時間而有所改變，若下跌或收縮過多，將可能削弱其償還能力。為減低此風險及因此帶來的整體成本，「資產證券化」的設計往往引入不同的償還級別。同一「資產」抵押下發行數種不同級別的債券，倘若出現資不抵債的情況，先讓級別最低的一批債券承擔損失；若債務仍不能完全抵銷，次一批債券則接棒承擔；如此類推，直到最後一批債券才需面對最終的無力償還風險。所以，最後的一批債券出現不能贖回的機會可說微乎其微，故債券可藉此取得AAA評級，一個較本地主權評級還要高的級別。相對地，其他債券的則按償還能力的次序取得AA、A、BBB…等。
對不同投資者而言，可視乎「資產」往後可能出現的價值進行投資。若預期「資產」價值下跌的可能較高者，宜投資評級較高的債券，相反則可選取評級較低的債券。當然，基本的投資定律仍然不會改變，就是「高風險高回報、低風險低回報」，評級高的債券，所提供的回報率將較其他級別的債券為低。
陳鳳翔
香港財資市場公會 常務秘書
中國工商銀行（亞洲）財資部主管