國企股漲風又起，國企指數在6日內由低位彈升10.4%。慣性動力強的國企先行，慢熱的國企如華電國際（1071，前名「山東國電」，上月6日改名，以配合母公司名稱），亦堪留意。
■上周五，國企指數單日升幅3.2%，北京大唐（991）升5.4%，華能國電（902）升幅4.6%，華電稍落後，升幅2.9%，收2.675元。國內電力股賣點，在於國內電力需求今年估計增長15%，電力公司盈利增長實際獲得保障。
3家電力企業，目前都是按照33%標準所得稅率付稅。中國入世後國內稅制改革勢在必行，一般推測國企的稅率會降低至18-24%。現時依照標準稅率繳付高稅的國企獲益最大，稅改若然成事，它們的PE便會「打八八折至八二折」。日後稅收如有任何動向，此類國企又多一個炒賣藉口（並非所有國企都按33%繳稅，部份實際繳稅率有低至零）。
■03年（12月年結）上半年，華電營業額40.96億元（人民幣．下同），增7.9%；純利6.71億元，微升2.3%，每股盈利由0.125元增至0.128元。萊城發電廠第4台300MW機組今年5月正式投產，滕州第1台135MW機組（佔54.4%）3月底作商業運作，另兩台135MW機組下半年投產。華電下半年投產機組增加，盈利將有較佳增長。全年盈利預測13.5億元，增14%，每股盈利由0.225元增至0.257元（0.242港元）。現價往績PE12.7倍，預測11.1倍。若落實稅改，可能低至9.2倍。
■華電的PE一向低於華能與北京大唐，最大原因是近年盈利增長較為遜色。不過，華電有注資概念，規模不斷擴大，彼此間PE可望拉近。現時，華電H股市值只是華能的22%、北京大唐的55%。華電的母公司中國華電集團，是國內5大電力集團之一，估計會有更多電力資產注入華電，母公司亦已表明華電會成為集團的上市旗艦。注資若積極進行，華電的規模有可能在數年後超越北京大唐，甚至直迫華能國電。
■華電的負債比率較其他同類股大，03年6月借貸淨額逾77億元，淨負債比率87%，這是其評價遜於同類股的理由之一。然而，債重可能催化改組或注資（借貸中，有欠大股東的，有欠國家的），對公司的發展與市場評價，反為可能由不利變為利好。
●華電近期較華能等兩電的折讓，已告拉近，估計仍會繼續。若享有同等評級，華電值3.67元，最終照此數八五折計，也值3.12元。有稅改可能得益與注資概念，華電動力估計將可轉強。
何 車