近日不少投資者詢問中國製藥（1093）首9個月業績不俗，但股價卻表現不振的問題。中藥股價於上周四上試2.625元高位後逐步回落，上周五更逆市跌1.9%，收報2.525元。
表面上，集團截至9月底止的9個月純利大幅上升196%至4.51億元，第3季營業額及純利則分別上升28%及79%至5.37億及9100萬元，不過與第2季比較則分別下挫26%及55%。雖然集團成功控制成本，令旗下青霉素及7ACA的生產成本於首9個月分別下跌22.6%及12.4%，但第3季純利率實際上由第2季的28%降到只有17%。
盈利表現轉差，主要原因是國內藥業市場的供應量過剩，導致產品價格下降及競爭壓力上升所致。隨着非典疫症過去，市場對維生素C的需求下降，加上羅氏藥廠恢復生產，不少國內藥業公司擔心明年供應會過剩，急忙於近數月清貨。因此，集團旗下維生素C的平均售價由上半年的近每公斤8美元，大幅下降到4美元以下。另外，受到供應力過剩導致減價戰所影響，集團旗下青霉素及7ACA產品平均售價亦分別大幅下跌30%及10%水平。
中藥旗下3種主要產品包括維生素C、青霉素及7ACA的平均售價仍持續下跌，第四季的業績表現將不會太理想。事實上，維生素C的價格已由較早時的每公斤4美元進一步下跌到只有3美元，青霉素及7ACA的售價更進一步跌至接近成本水平。不過，由於集團於上半年業績十分理想，相信03年度全年純利仍可接近5億元，即上升119%，預期PE只有8倍。預期在產品價格下跌的影響下，04年的純利將有機會出現超過10%的倒退。
雖然中藥現價預期PE已不算太高，但估計反彈動力在短期內不會太強，宜採取觀望態度。
鄧聲興
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