裕元集團（551）最近發行3億美元可換股債券，對公司輕微有利，而債券投資者亦對公司前景，投下非常有信心的一票。
■可換股債券按面值發行，無息，5年後到期，行使價27.33元。到期之時，股價若低於27.33元，無人行使換股權利，裕元照面值贖回，平白賺了5年利息（即節省5年利息）。
假設資金用於還債，而息率是周息2.5厘，裕元免息發債每年節省利息開支高達5850萬元，相等於去年純利（17.83億元）的3.3%，即令盈利增長率提高3.3%；日後裕元盈利續增，基數加大，節省利息開支令盈利增長加大的效應則減縮。
■債券持有人買入債券，倘若股價低於27.33元（較現價21.60元高出27%），取回本金，實際損失5年的應有利息收入。倘5年後股價升至27.33元，債券持有人仍然是絲毫沒有得益。假設到時股價升至35元，債券持有人的每年複式回報，亦僅5%而已。要獲得勉強合理的回報，例如8%，裕元5年後須升至40.20元。40.20元較現價高出86%，是以投資者願意以無息的條件買入債券，實在是對裕元前景看得極佳。
■03年（9月年結）首3季，裕元營業額148.75億元，大增33%；純利18.64億元，上升38%。其中第3季6.82億元，增幅更達38%，與首兩季合計相同，並無倒退。裕元去年10月向母公司購入上游業務，部份產品外銷，部份自用，產生協同效應，令邊際利潤率上升。
03年全年盈利預測24.30億元，增長36%，每股盈利由1.26元增至1.52元，增21%。現價往績PE17.1倍，預測PE14.2倍。04年，裕元每股盈利預測增長18%，PE再降至12倍。
■03年3月，借貸淨額23.18億元，淨負債比率19%。財政狀況良好。最近發可換股債券，不會令淨負債比率有變，除非股價急升，令債券變成新股，但發債因屬無息而可令利息支出下降。
■裕元是基金股，但因市值大，暫時沒有任何1個基金，持股量超過5%（相等於16.9億元貨值）。
●裕元近期發債屬輕微利好，美國第3季GDP增長8.2%，較預期高對出口股有利，裕元的評價可提升。裕元是全球最大的鞋商，產品市場佔有率遠遠拋離第2位，享有較高評價，理所當然。9月歷史高位25.10元，估計3個月內可升破。
何車