外資把資金兌換成港元，必定有其目的。首先，資金會長期留港，還是短期留港？其次是，投資的地方是在實業，還是金融資產？如果是投放在後者的話，是投資還是投機呢？
以目前香港失業率仍高達8%來說，相信過百億的資金投放在實質項目的機會不大，這些資金很大機會是投放在金融市場之中。究竟是投入了股市、滙市、期貨期權市場，還是其他場外市場，便要細心研究。
早前金管局局長任志剛提及過，港元供應太多，會損害銀行的盈利，因為太多資金留在銀行體系之內，資金又拆不出去的話，便不能帶來利潤，加上要向存款人支付利息，銀行盈利可能受損。任局長建議銀行應多吸納美元，因為美元的息口比港元高，而行動亦有助降低港元升值壓力。但觀乎近日銀行結餘情況來看，銀行並沒有聽從局長的話積極吸納美元，以致銀行體系內港元結餘愈積愈多。
市場上對這現象另有解釋，說是因為人民幣有升值壓力，而市場上亦吸納了不少的不交收人民幣遠期合約，故沽出這些合約的銀行，等於做了龐大的人民幣的沽空盤。因為人民幣缺乏相關資產來對沖風險，而市場亦假設港元與人民幣有一定的關係，於是便大量吸納港元，用作對沖人民幣升值之用。而這項對沖背後的假設，就是人民幣真的升值的話，港元亦有升值壓力，可有效對沖了部份風險。
如果以上揣測是正確的話，那麼現時因持有港元對沖人民幣沽盤的成本（即美元與港元息差），會反映在人民幣遠期合約溢價之上。問題是，港元與人民幣沒有正式的關鍵，利用港元為人民幣升值風險對沖，只是一種不完全的對沖，仍然要承擔一定風險。是否所有銀行體系內的港元都是這對沖盤？筆者有點保留。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授