「價值投資」是日益備受重視的投資風格，而其表現亦確實不凡。以日股為例，儘管過去10多年來均疲不能興，但價值股卻持續跑贏大市，而某些近年才推出的日股價值投資基金，表現較價值股指數更勝一籌。價值投資為何成績彪炳？未來表現又能否青出於藍？今期我們嘗試剖析價值投資的致勝之道，並探討價值投資在日本能否續領風騷。
自資產泡沫在90年代初爆破後，日本經濟一直在結構性改革的荊途中蹣跚而行。國內需求低迷，以及貨幣增長呆滯，成為拖累日股的兩大肇因，而2000年環球科技泡沫爆破，對日股更是雪上加霜。在這漫長的疲憊過程中，價值類日股卻能取得上佳表現──從1989年12月迄今，「羅素野川日本價值股指數」持續跑贏「羅素野川日本增長股指數」和日經225指數。部份近年推出的日股價值投資基金，表現更超越「羅素野川日本價值股指數」。這說明價值投資既有其可貴之處，亦證明它在日本確實有用武之地。箇中原因與日股的情況以及價值投資的基本策略有關。
先談價值投資。它的主要着眼點並非大市，而是個別股份；篩選的對象並非「平價」股，而是「物超所值」股份。後者往往能藉着創造現金流、提高邊際利潤及改善資本回報等，釋放其潛藏的可觀價值。
成功的價值投資者，採用「由下而上」的選股策略，對有潛質公司進行親身造訪，並就其基本因素作出深入分析。
他們尋根究柢，確定有關公司估值偏低的好壞原因：「好」原因包括公司欠缺證券行推介、業務出現周期性放緩、市場誤解公司的業務模式、或忽略公司基本因素已好轉等，而「壞」原因則包括公司業務差勁、業務周期見項、作出大量撇賬、盈利質素欠佳、現金流薄弱等。
找到「好」原因後，價值投資者會確定該公司有否可釋放潛藏價值的契機，譬如推出新產品、業務周期回升、管理層作出明智調動、更佳地運用現金流、以及行業出現整固等。
由於價值投資的基本理念是從公司市價和公司實質價值的差距中尋找投資機會，因此目標對象必須通過嚴格評審──這家公司確實物超所值？能否落實策略以增加股東回報？盈利前景能否藉公司重組而改善？現金流能否轉強？是否擁有競爭優勢？至於評估技巧，除了市盈率等估值方法外，亦包括以公司現時估值，與其歷史估值、市場估值、環球及本土同業估值、以及公司本身的盈利增長潛力等作出細緻的比較和分析。
這套精挑細選的方法，應用在日本股市相當有效。投資者在過去十多年對日股不屑一顧，固然給予價值投資者極佳的良機，但縱使是現時以至未來好一段日子，相信價值投資在日本仍可大派用場，繼續跑贏大市。原因是日股今年雖已回升，但股價仍處於相對低水平，而公司盈利則續有增長，兩者均對價值股提供了利好的支持。更重要的是，日本經濟的結構性改革正如火如荼，現時只是其經濟周期的轉折點，而價值投資在經濟或利率周期轉折時，卻每每更能發揮所長，從大量有實質價值的公司中，尋找理想目標。
銀行是當中的好例子。過去10年，日本銀行的總撇帳額高達日本國內生產總值約13%，但隨着不良貸款從高峯期回落達63%，銀行盈利正逐步改善，主要銀行在2003/04年度的經營溢利可望超越貸款虧損，乃10年來首見。日本銀行基調雖然改善，但不少銀行估值依然偏低，要從中尋寶並非難事。
公司重組是另一主題。許多日本企業的資產負債已顯著改善，而管理層和股東也更重視提高營運效率和盈利，以增加回報。行業方面，科技產業和零售業均提供很多投資機會，前者主要包括那些能發展顯示屏新技術、或在流動照相電話市場能增加滲透率的公司，後者則主要包括在營業額和邊際利潤均有改善迹象的公司。
誠然，存在大量投資機會，並不代表必然有可觀的投資回報，正如淘金者很多時都會空手而回。投資者在選擇日股價值投資基金時，必須確定該基金的選股眼光，並具備良好的往績。
事實上，「選股」能力加上「擇善而固執」的定力，是價值投資者成功的必備條件，而日股充分證明，這些條件確實能令優秀的價值投資者在日股市場享有領先的優越地位。
富達基金（香港）有限公司
富達投資熱線：26292629
網址：