在外來資金不斷流入下，上周金管局罕有地連番硬接美元沽盤。從理論而言，外資沽出美元而買入大量港元，應該是為買入港元資產作準備，短期有利股市。但觀乎近日外資套取港元後，在股市上並未有任何大舉動，而港股亦在較低的成交額下窄幅徘徊，究竟外資有甚麼部署？金管局為何要硬接美元沽盤？而上周金管局罕有地呼籲銀行在管理其港元流動資產時，要留意機會成本及將港元流動資金轉為美元的滙率風險。究竟背後寓意是甚麼？對港股後市又有甚麼啟示？
目前，港元與美元的隔夜拆息差距約有1個百分點，這個差距看起來並不起眼。但只要持有大量港元的銀行沒有拆出資金以賺取利息收入，又或是將暫時無用的港元轉成美元收取相對較高的利息，其涉及的機會成本卻絕對不容忽視。
按上周「金管局觀點」所列舉的銀行持有港元的機會成本例子來分析，只要銀行目前帳戶總結餘為59億港元，整個銀行體系每月的機會成本便高達480萬元。
雖然這個數目對銀行整體盈利可謂微不足道，但金管局卻重點地指出，若果數目以倍數遞增的話，這個「機會成本」便有可能影響到銀行的利益。雖然文章亦提醒銀行同時要重視港元資金轉為美元的滙率風險，但根據金管局的大手吸納美元措施，以及再三強調捍衞港元的言論，可見其最終目的是希望透過以銀行利益為大前提，動之以情，使它們共同承擔維持港滙平穩的責任。
其實大家不要看輕這個舉動，因為背後的深層意義是可以盡量減低對沖基金對港股帶來的震盪。
外資將錢帶入香港而又按兵不動，除了因為港股走勢欠缺方向外，另一目的是等候一個適當時機造淡。目前銀行體系港元結餘為正數，營造出一個資金充斥市場的良好氣氛，但萬一外圍氣氛急轉彎，例如近日的恐怖襲擊、日後可能重臨的沙士疫症、國際評級機構再度降低香港評級水平，甚至乎人民幣升值問題等等的負面消息，屆時只要銀行體系的正結餘港元一下子轉回美元，再配合對沖基金沽售遠期美電等手法，便足以營造一個「資金抽走」的假象。到其時，大戶便可透過客觀環境的不穩定高沽期指獲利，直接打擊本港股市。
因此，今次金管局硬接美元沽盤，表面上是貨幣發行局的應有責任及正常的機制運作，但實際上卻是在捍衞港元的同時，進一步維持港股的平穩。故此，金管局的做法實在應記一功。
至於上述估計的情況會否出現雖不得而知，但最低限度，投資者在看資金充斥所帶來正面刺激之餘，亦要提高警惕。
陳永陸