利率低企，上市公司發行可換股債券，多是零息，但不是折讓價發行，便是到期以溢價贖回，而裕元工業（551）所發行的可換股債券，則以面值發行，到期還以折讓贖回，反映發行條件相當有利。對買家而言，缺點在於換股價。
裕元公布發行可換股債券3億美元（下同），可增至3.5億元，發行價為面值100%，無息，5年期，換股價為27.33港元，債券持有人可於規定期內換為股份，或於第二年選擇以現金99.5%贖回，裕元於到期日只以98.76%贖回。
在裕元立場，發行可換股債券，除負擔一次過費用約350萬元外，不必負擔利息，每年還有年率0.25%的負收益，相當於74萬元。若以目前估計付息2%計，3億元年利息是600萬元，發行債券後，利息支出減少或收入增加共達674萬元，對業績的貢獻約增2.1%，但若全部債券換股，以現年業績計，每股盈利將攤薄3%，但相信換股是分次進行，對每股盈利攤薄並不明顯。
在買家立場，若5年內未能換股獲利，投資肯定損失，而換股價27.33港元，較公布前股價溢價28%，5年內看，似乎溢價較低，以現年度增長38%，以後每年複合增長12%計，換股價27.33港元，相當於5年後PE9.8倍，複合增長12%是一項信心，而5年後PE高於9.8倍才能獲利，同樣是信心使然，反映買家是看好裕元前景，不是5年複合增長高於12%，便是認為PE應高於10倍，當然，不一定要等候5年，只要5年內股價高出換股價若干，買家便可獲利。
裕元表示債券集資60%將用於償還債項，餘數用於營運資金，3月底，裕元淨債項2.97億元，發行債券後，基本上已無淨負債，由於需要營運資金，仍然需要借貸，而裕元每年的現金回流不少於2億元，對未來發展已有肯定幫助。估計這一次集資，可能會是應付短期的收購，裕元一直有意收購運動服裝業務，以配合運動鞋的發展，透過收購業務，肯定較自行發展迅速，裕元做好一切垂直生產部署後，相信會進行橫向發展。
昨日受大市影響，裕元股價一度跌1.15元至20.2元，而收市價已迅速反彈至21.2元，預期PE13.4倍，息率4.7厘，息率較高，相信20元水平可獲相當支持，但以走勢看，短期未必有太好表現。
齊明