周八駿
中國內地B股市場上，終於又有增發新股個案──專門製造工業縫紉機的上工股份，獲中國證監會批准增發一億股B股。這意味着自二○○○年十月以來沉寂了三年的B股市場重新發揮集資功能。
二○○一年二月十九日，中國當局宣布B股向境內個人投資者開放，是B股市場歷史上具里程碑意義的事件，標誌着B股市場的性質由專向境外投資者開放的「外資股」，開始向境內外持有外滙的投資者都開放的「外滙股」轉變。二○○一年上半年，B股市場展現十分火爆場面。
當時，受B股交易暢旺刺激，內地不少B股上市公司和中介機構紛紛合作擬增發B股，一些准上市公司也將集資的目光由原先一味專注於A股市場而轉向B股市場。短短幾個月，中國當局收到大量B股增發或首發的申請。然而，一直是「只聞樓梯聲」。如今，終於迎來第一個B股增發的案例。
據說，中國當局遲遲不批准B股增發或首發是因為有關B股市場的發展方向存在着爭議。一種佔主流地位的觀點是，隨着中國加入世界貿易組織，人民幣可自由兌換進程勢必加快，B股市場也將加速與A股市場合併；因此，B股不宜再增發或首發以免加重A、B股市場合併的困難。這種主張因中國內地A股市場向「合資格境外機構投資者」（QFII）開放而得到支持──境外機構投資者既然已有條件直接投資A股市場，他們對B股市場的興趣自然會減退。
面對那麼堂皇的反對意見，中國當局為何批准B股增發呢？此次增發的方式提供了解答疑問的鑰匙。
上工股份此次增發B股是採取向特定的境外機構投資者配售的方式，簡稱「定向募集」。其好處是，既不會衝擊B股二級市場，又確保集資成功。打一個通俗的譬喻，猶如先找到結婚的對象（包括談妥結婚條件）才舉行結婚儀式向公眾宣布。關鍵在於，中介機構必須保證境外機構投資者有足夠的投資。
境外機構投資者為何願意投資B股？因為，第一、QFII的規模有限；第二、B股市場市盈率較A股市場的低；第三、B股與A股合併的趨勢不可逆轉。
然而，只要「定向募集」，B股市場增發的規模是很有限的，新股發行就更加困難，因為，具條件的公司仍將以發行A股為優先。但是，A股市場低迷已逾兩年，等候首發或增發的企業愈來愈多。於是，有條件的公司便轉向B股市場集資。