筆者本周想向大家介紹中國外運（598）。中外運是國內具領導地位的物流服務供應商，業務遍及中國多個發展迅速的地區。集團主要為客戶提供貨運代理、國際快遞和船務代理等3類服務，亦有為客戶提供倉儲和碼頭、汽車運輸和海運等支援服務。
集團的客戶包括摩托羅拉（Motorola）、米芝蓮（Michelin）、飛利浦（Philips）、德國巴斯夫化工廠（BASF）、馬士基海陸（Maersk-Sealand）和鐵行渣華（P&ONedlloyd）等大型跨國公司，客戶基礎相當強大，每年都為集團帶來不俗的經常性收益。由於客戶來自不同國家和從事不同行業，集團因個別行業和市場層面倒退而受到的影響亦相對較小。此外，集團亦是DHL、UPS和OCS等主要國際運輸物流公司的戰略夥伴。
非典型肺炎並未有顯著影響中國今年上半年的經濟增長和對外貿易，筆者相信，中國今年下半年的經濟增長和對外貿易將繼續以高速增長。瑞士信貸第一波士頓預期，中國今年的實質經濟增長和國內生產總值將分別為8.6%和13699億美元，進出口值更將分別增長35.5%及30%至4000億美元及4232億美元。筆者相信，強勁的經濟增長及對外貿易將惠及國內運輸物流業。
另外，隨着中國加入世貿組織，進口關稅將被削減；加上愈來愈多行業開放讓外商投資，市場對原材料和製成品的跨境運輸和物流服務的需求將有增無減。集團作為國內具領導地位的物流服務供應商，勢將因此受惠。
不過，集團正面對與日俱增的競爭，例如貨運代理業務正面對來自中國遠洋等國際貨運代理商的競爭；快遞服務業務亦面對來自Fedex和EMS的競爭。筆者相信，隨着中國運輸業不斷開放，集團的市場佔有率難再有增長空間，毛利率亦有下跌的可能。綜合集團的利好及利淡因素，筆者仍認為集團的盈利前景是理想的，預期未來3年純利每年可增長10%至15%。
市場現時一般估計中外運04年盈利為8億元人民幣，預期PE20倍，估值看似偏高，不過，集團現時坐擁淨現金近60億元人民幣（折合每股1.4元人民幣），筆者認為實際估值並不昂貴，如集團利用其充裕的財政資源派高息或收購高回報項目，股價重上4元非難事。
黃穎輝 順隆證券研究部主管