昨日討論華燊燃氣（8035），是以鋪設管道帶動銷氣增加，今日討論的百江燃氣（8132），是以銷售石油氣起家，進而發展管道業務。前者是因銷氣增加而攤薄毛利，後者則因發展管道而提高毛利，同是燃氣業務，因業務安排不同表現各異。
百江透過槽車或槽船向批發客戶銷售石油氣，佔營業額57.6%，零售石油氣則佔22.8%，接駁管道收入只佔18%。百江銷氣量大，早已錄得盈利，當然，接駁管道的毛利更高，雖然個別地區收費有異，而毛利率亦在70%以上，高於銷氣毛利率的單位數字。
筆者去年曾指百江的發展進度反覆，但今年9月止首三季，管道網絡已增103500戶，去年同期只有58000戶，進度加快，三季累計營業額10.4億元，增長36.8%，毛利率則由20.6%升至21.7%，純利則為1.32億元，增長76%。
第一季純利3766萬元，毛利率19.6%，第二季純利4535萬元，毛利率21.9%，第三季純利4963萬元，毛利率23.5%，很明顯地，純利按季增長，而毛利率亦逐步提高，是管道接駁收入的影響。
百江現已協議8個項目，只可惜並未提供項目可供接駁用戶多少，透明度不及華燊，去年百江曾稱13個項目已訂立意向書，估計投資達100億元人民幣，而該等項目所佔權益不同，亦不能由此推算未來的收益，這一點，有待百江改善。
不過，百江已在收成期中，應是事實。01年底開始接駁管道用戶，02年純利已增3.18倍至1.32億元，今年首三季純利已相當於去年全數，相信今年增長40%以上，已可預料。
百江現有管道客戶只是10萬水平，基數不大，容易增長，但百江不過接駁管道用戶第二年，相信並不急進，若然加速，則純利增長更為強勁。
百江現價4.125元，預計PE13倍，高於華燊的8倍，所不同的，是百江的毛利率在上升中，華燊則在下跌，另外，百江有策略性股東和黃（013）的心理支持，同時兩者的增長期不同，華燊已明顯放緩，百江仍有強勁增長，因而華燊的高位可能已經出現，而百江或許仍在向高位挑戰，甚至可能再創新高，或者可以說，華燊已趨成熟，而百江的管道網絡只在開展階段。
齊明