筆者本周想向大家推介以產銷柴油、汽油、煤油及化工原料油為主要業務的鎮海煉化（1128）。集團現時為中國規模最大的煉油公司，整體技術水平最先進和盈利能力最強，具1600萬噸/年原油綜合加工能力，煉油單位現金操作成本和噸油完全費用等技術經濟指標均較國內同業優勝。集團配套完善，其海運碼頭的年吞吐能力超過2500萬噸，原油及成品油庫容能力則達到250萬立方米。
非典型肺炎的爆發並未顯著影響中國今年上半年經濟增長，期內國內成品油（包括柴油、汽油、煤油）消費量達6039萬噸，較去年同期增長3.2%，銷情不俗。集團今年上半年整體銷售量達549萬，較去年同期增長3.2%，與市場同步；旗下多類高附加值產品的銷售量於期內更錄得理想增長，其中液化氣、溶劑油及丙烯等高附加值產品的銷售量，更分別較去年同期增長23.4%、128.6%及25.8%。
雖然原油價格於上半年受美伊戰爭影響高踞不下，惟集團的產品價格上漲幅度比原油價格上漲幅度更大，故上半年的煉油毛利較去年同期提高了0.8美元/桶，達4.95美元/桶。在產品銷售量和煉油毛利上升帶動下，集團今年上半年純利達5.24億元人民幣，較去年同期增長15.9%。
中國今年第3季經濟增長高達9.1%，預期今年最後1季的經濟增長亦不會低於8%，相信市場對汽油、柴油及煤油等成品油的需求仍然會相當殷切。
事實上，集團今年7月至10月的原油加工量已達481萬噸，已等於上半年原油加工總量的77%，筆者有信心集團下半年的銷售量將較上半年增長至少10%至600萬噸。
雖然柴油和煤油目前的價格已分別較年初時低3.2%和8%，但原油價格自美伊戰爭完結後亦錄得一定程度的跌幅，加上集團不斷加大高附加值產品的銷售力度以優化產品結構，又不斷改善生產裝置以提升各項技術經濟指標，故筆者估計集團下半年的煉油毛利仍能維持在較高水平。市場現時一般估計，集團今年的盈利將達11至12億元人民幣，筆者認為預測合理，以現價4.575元計，預期PE約10至11倍，估值仍較亞洲區內同類型股份吸引，建議吸納，目標5.5元，跌穿4.3元止蝕。
黃穎輝
順隆證券研究部主管
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