港股看似在12500點遇阻力，但是否代表短期升勢完結，還有待觀察。筆者有以下看法及建議：
（1） 維持於11800點以上不作增持股票的睇法（即不要加注），原因是PE並非太吸引，波動風險增加。短線投資者宜趁反彈減持。
（2） 繼續採取轉換投資組合（俗稱換馬），現階段可增持一些折讓較大及質素良好的股份，包括嘉里建設（683）及希慎（014）。
（3） 新股反應熱烈，揀選時宜着眼於基本因素，即使是中資股也不能例外。以華潤電力（836）為例，規模小，營運紀錄短，招股的PE偏高，不建議認購。
嘉里建設（683）大股東於7月份提出的私有化計劃落空，03年度上半年錄得淨虧損5.91億元，遠遜於02年同期的淨收益3.66億元，每股股息亦由18仙削減至13仙。如撇除一次性項目計算，實質上錄得純利3.84億。我們相信這些大幅減值活動應該已經告一段落。建議買入，原因如下：
（1） 旗下豪宅物業有升值潛力，資產較同業有更大機會先升值。
（2） 在國內的租賃物業組合為投資者提供一個投資中國高檔物業的途徑。
另外，嘉里現價較資產淨值折讓約30%，並不算昂貴，建議於9.5買元入，目標11.7元。
希慎興業未來的上升空間來自本身的增值改善工程，以及較預期快的寫字樓租金復甦。我們看好希慎，主要基於：
（1） 潛在的增值項目：公司計劃進一步翻新樓齡較高的樓宇及把商場重新定位，可能令其物業組合增值。工程將於未來數年陸續展開。
（2） 供應方面，銅鑼灣基本上無新落成的商場，不論在顧客及商戶的心目中，銅鑼灣購物區都是獨一無二及難以取代，因此，希慎（銅鑼灣寫字樓市場的最大業主）集中在銅鑼灣的商場組合面對較少來自新供應及區外商場的競爭。
由於希慎的物業都有相當樓齡，設計裝潢可能已經過時，因此預期展開改善工程、翻新及重新發展現有物業，以及將物業重新定位及改變租客組合，務求從現有資產取得較大回報，其中嘉蘭中心已重新定位為高級商場，配合利園的名牌店舖。
希慎在中期報告內提及會翻新興利中心，假設翻新現有商場、改善租客組合及將停車場改為商場，我們粗略估計該大廈的價值將提升約9億元（即每股約0.87元）。不過，改變停車場用途可能需要政府批准。
預期希慎04年度的純利及股息將自03年度的谷底反彈，我們估計希慎的資產淨值為每股15.70元，其現價較估計資產淨值折讓33%。考慮到其物業改善工程所帶來的增值潛力，我們認為希慎的合理折讓應該是15%，建議於10.5元買入，目標價13.3元。
李錦
新鴻基證券策略師
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