港股自4月低位8300多點止跌回升，恒指至今累積升幅已逾4000點，港股近日在逼近12500水平時，走勢漸為反覆。港股位處高位，相信部份朋友可能會考慮為其持有的股份作風險對沖。筆者日前剛巧為港交所教育及培訓總監鄭漢傑兄的講座作主持，在聆聽鄭兄的對沖風險策略後，今日不如順道借他的資料，跟大家一談對沖風險的策略。
對沖風險的策略及方法頗多，今日本欄所討論的僅是其中一個簡單例子，介紹如何以恒生指數期貨來為持有的藍籌股對沖風險。一張恒指期貨合約的每一點波動，相等於50元的升跌，昨日11月期指收市價為12400點，故一張期指合約便相等於62萬元的價值。
假設A君持有市值「大約」62萬元的滙豐（005）股份，鑑於近日市況波動，他想以恒指期貨作對沖風險。A君基於持有市值62萬元的滙豐股份與一張期指合約價值相若，於是他便簡單地沽出一張期指作風險對沖。
假設B君持有市值「大約」62萬元的中電（002）股份，B君亦依樣畫葫蘆簡單地沽出一張期指，為持有的中電作對沖風險。假設C君持有市值「大約」62萬元的中國移動（941）股份，他亦依樣畫葫蘆簡單地沽出一張期指，為持有的中移動股份作對沖風險。
看罷上述3個例子後，相信部份讀者已察覺到他們的對沖策略有很大問題。因為滙豐、中電、中移動的升跌波幅並非與恒指完全相同，貿然沽出等值的期指作對沖，不但對沖不到風險，反而很可能招致損失。
其中一個簡單的對沖風險策略，可考慮以個別股份相對恒指的波幅，即Beta，來作對沖風險的比率，其公式為：
（股票組合值×股票組合的Beta）÷（期貨價格×50元）＝需要的合約張數
以A君持有市值62萬元的滙豐股份為例，根據Bloomberg的資料顯示，滙豐相對恒指波幅的Beta為0.86，而需要沽出期指作對沖的張數為：
（620000×0.86）÷（12400×50）＝0.86張。
換句話說，持有市值62萬元的滙豐股份，若考慮以期指作對沖，便要沽出0.86張期指。中電的Beta為0.346，中移動的Beta為1.401，故此持有市值62萬元的中電股份，便可考慮沽出0.346張期指作對沖；而市值62萬元的中移動股份，便可考慮沽出1.401張期指作對沖。
日後推出國企指數期貨，大家也可用類似方法為持有的國企股對沖。最後，基於篇幅有限，持有多隻股份的對沖方法，留待明日再談。上述例子僅供參考之用。
譚紹興
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