上周五收市後，中信國際金融（183）公布發行1.5億美元五年期「可換股債券」（ConvertibleBond），可換股的兌換價較公布當天的收市價3.375港元約有26.5%溢價（附表一）。
「可換股債券」也是一種固定息率的債券。債券持有人同時擁有兌換股票的權利，以債券本金和餘下利息在事先議定的日期及議定價格換取指定的股票。以中信國際金融這次發債為例，票面息率固定為0.25%，議定的日期為5年，議定的價格為4.269港元，投資者可換取的股票為中信國際金融。
對於發債企業而言，發行這類債券，企業可以0.25%的較低利息成本籌集所需要的資金；此外，兌換價定於目前股價的26.5%之上，相當於以較高溢價發行股票，避免直接以折扣價發行新股，減低股權資本的開支，有利於保護企業及現有股東的利益。
對於投資者而言，它的好處主要有兩點：
1.在目前低息環境下，保證了最基本的固定利息收益；
2.當可轉換為股票時，股價或已上升，投資者可進一步獲得溢價收益。
歸納上述兩點，投資「可換股債券」具有進可攻退可守的好處。若將來該企業具有投資價值，投資者便可按兌換價將債券轉換成股票，否則在到期日時便取回所有的投入本金和利息。
「可換股債券」是另一種預期經濟改善的較安全投資工具。試想想：當經濟向好時，公司業績理想，股價上升，投資者的身份便由該公司的債權人轉變為股東，分享該公司的成績；相反，若預測錯誤，經濟並沒有預期般改善，企業經營持續困難，市場利率亦難以大幅向上修訂，其固定的利息回報將可作出一定的補償。
在二手市場上，投資者並不需要等待股價升幅達26.5%之後，才能享受溢價的好處，「可換股債券」的另一特點，是債券二手價值同時受該股票價格變化和市場利息加減兩大因素所左右。而股價影響的效力於股價升近兌換價時為最大，債券的升值情況亦於此時最為明顯；反之亦然。當股價仍然遠低於兌換價時，亦即預期經濟仍未出現起色時，債券將以市場利息走勢為主導，債券價格可望隨市場利率低企而保持穩定。投資者不會因為對經濟前景分析錯誤，最終導致投資的本金出現如股價下滑的損失風險，屬較安全的投資工具。
上述的分析是基於所挑選的企業業績與整體經濟的走勢相若。如企業表現優於大市或落後於其他行業時，債券價格走勢將有所不同。與過去的分析一樣，若預期大市全面復甦，直接投資於股票市場的回報是最直接的，但相對的風險亦較高。此外，「可換股債券」涉及較多複雜的因素和技巧，所以習慣上都以機構投資者和專業投資者為主要的銷售對象。若投資者期望通過二手市場的買賣獲利，這類債券也會遇上交易對手不多，以致流動性不足的弱點。 陳鳳翔
香港財資市場公會 常務秘書
中國工商銀行（亞洲）財資部主管