裕元集團（551）上周低試6月低位後，反彈回升，業績足以支持股價再度穩步回升。
■03年（9月年結）首3季，裕元業績理想，營業額148.75億港元，增長33%；純利18.64億元，上升38%，高於一般預期。裕元去年10月向母公司購入上游業務，部份產品外銷，部份產品自用，產生協同效應。不包括向母公司購入資產所帶來的效益，裕元首3季的鞋類營業額增幅只約兩成，意味鞋價下跌。裕元產品輸往歐洲佔總營業額34.5%，歐元強勁對歐洲業務有利。
單以第3季業績而言，情況仍然理想。首季純利5.39億元，增幅（與去年同季比較）32%；第2季純利6.43億元，增幅42%；第3季6.82億元，期內雖爆發沙士，增幅仍達38%。
■裕元的會計期內，第3季是傳統旺季，第4季則較淡，估計第4季純利5.60億元，全年預測24.24億元，增長36%，每股盈利由1.26元增至1.52元，增長21%。現價22.20元，往績PE17.7倍，預測14.6倍。估計全年每股派息1元（計入已派中期特別息0.37元），股息率4.5厘。
■裕元是全球最大的鞋商，市場佔有率達16%，遠遠拋離第2位生產商，佔經濟規模之利，未來業績，繼續受惠於歐元上升，亞洲及美國市場亦受惠於經濟復甦。然而，去年收購母公司上游業務得益，已反映在今年業績上，令今年盈利基數增大，未來數年盈利增長，難免放緩。明年及後年，每年盈利增長預測放緩至12-15%。
■裕元亦分散投資，例如曾投資唯冠（334）及德發（928）俱已售，近期投資於女裝鞋項目，亦與和黃（013）合作發展物流，新投資與本業不致風馬牛不相及。
■03年3月，借貸淨額23.18億元，淨負債比率19%，財政良好，有能力繼續拓展投資，進行併購，發展零售業務。
■裕元是基金股，但市值龐大，達354.5億元，至今無一基金持股量逾5%；持5%，投資金額17.7億元。
●裕元現時PE屬較高水平，質素良好，PE較高亦屬合理。大市一旦回復穩定，市場資金尋求出路，裕元有力升破上月高位。08年北京舉辦奧運，在此之前一兩年，鞋股如裕元將有「奧運概念」，暫且記下。
何車