受惠於落實向母公司收購6省市網絡的消息所刺激，中國電信（728）股價昨日大幅上升5.1%，收市報2.575元。根據協議，中電信將以460億元人民幣向母公司收購6省市網絡資產，包括安徽、江西、廣西藏族自治區、重慶市及四川省，收購代價中有110億元人民幣現金將以內部資源支付，350億元人民幣則以年息5.184厘的遞延貸款支付。另外，集團亦會承擔6省網絡的340億元人民幣負債。
該6省網絡如不計入已付接駁費，03年度預期純利為40億元人民幣，計入接駁費則為63.5億元人民幣，即收購作價為11.5倍及7.2倍PE，相對於中電信現價預期PE14倍折讓超過30%以上。
事實上，收購作價十分吸引，而且可以刺激03年度每股盈利增長達20%以上，估計收購行動加上自然增長，會進一步刺激04年度每股盈利達30%以上。不過，有一點值得注意，今次中電信的收購與過往中移動（941）及中聯通（762）的入帳處理方法有很大分別。
今次中電信收購的入帳方法是根據國際會計準則而非本港會計準則，故此，在會計帳目處理上不屬於收購而只屬合併，亦因此可避過龐大的商譽撥備，估計中電信攤銷高達150億元人民幣的商譽撥備，就算分20年攤銷，中電信每年的損益表仍需涉及7.5億元人民幣的商譽攤銷開支，如以中移動及聯通的入帳手法來判斷，則中電信03年度因收購網絡而帶動的每股盈利增長只有15%而非21%。
雖然利用合併的方法處理入帳會減省商譽撥備，但同樣令到集團未來無法向上重估資產價值。另外，集團的負債比率亦因收購而由12%大幅升上37%，雖然收購行動可以刺激集團的盈利增長動力，但近兩日的股價升幅已十分大，亦反映大部份利好因素，預期短期再上升的空間有限。
鄧聲興
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