恒指上周急跌，我們應採取甚麼策略？
儘管現時並無資金外流之兆，但投資者已開始憂慮恒指估值可能過高（預計PE16倍），市場出現大量獲利回吐及對沖活動（反映於10月份期貨低水接近90點），下周料續尋底，波幅11500-11800點。
技術走勢方面，恒指仍處於50日線11214之上，顯示上升趨勢，投資者應趁市場回落時買貨。可是未來3周，恒指已失去動力，因為（1）恒指於12199至12051之間出現裂口，顯示沽壓沉重；（2）10日線12000將成重要阻力位。
未來3周，恒指將重返整固階段（11500至12000點），任何反彈均會受制於12000，恒指將再下試11500水平，但進一步跌幅將受制於10周移動平均線11320水平。短線投資者應在恒指反彈至11900水平附近先沽貨，中線投資者應將資金換馬至銀行股。
由於銀行業目前的市帳率仍遠低於2001年12月暢旺時的高位（當時銀行平均市帳率約2.6倍，現時為2.4倍），仍有很大上升空間，我們將整個行業的評級提升至「調高比重」。
（1）本地銀行已經開始自沙士谷底反彈，鑑於香港的預測本地生產總值增長率被調高，預期銀行的盈利亦會隨之上升。
（2）在樓市好轉的情況下，銀行應該不會進一步撇減持有物業或抵押品的價值，甚至可能撥回早前的減值。
（3）銀行間設立信貸資料庫，將進一步改善銀行貸款的質素。
（4）我們估計本年度的總貸款增長率將約為0.9%，2004年則約為5.8%，淨息差可能擴闊。
（5）貸款於2003年溫和增長，重點發展收費業務、致力減省成本、採取保守撥備政策及積極擴充業務的本地銀行將率先受惠。
銀行股中首選東亞銀行（023），滙豐（005）可長線買入，12個月目標123元。本地銀行股方面，考慮過基本因素、未來增長潛力及市帳率上升空間後，我們推介下列銀行股：
東亞銀行因其滯後性質，市帳率吸引，以及成本相對收入比率（costtoincomeratio）將因合併所帶來之協同效應見改善。我們認為此股的價值應該介乎大型銀行與較小型銀行之間，因此我們將目標價定為1.8倍2004年預計市帳率，即25.4元。建議現價買入。
中銀香港（2388）的價值應稍低於升勢中的龍頭銀行合理市帳率3.0倍，因此將目標價定為2.70倍2004年預計市帳率，即15.9元，建議12元以下買入。
恒生銀行（011）將於短期內上試2000年12月高位5.02倍2004年預計市帳率，因此將目標定為4.9倍2004年預計市帳率，即106.25元，建議92元買入。
另一方面，我們預期銀行業將進一步整合，以提高成本效益，從規模看，廖創興銀行（1111）及永隆銀行（096）是潛在收購對象，不過，按估值計算，它們的吸引力可能不大。
李錦 新鴻基證劵策略師