近期股市顯著上升，不久前開始投資債券或債券基金的人士，可能會考慮棄守；即使部份長期持有債券以分散風險的投資者，也可能受不住誘惑，或因擔心利率回升而考慮改持股票。然而，倘明白債券對整體投資組合的裨益，投資者便不會因短期市況波動而犧牲長線的投資利益。事實上，無論過去數年債券一枝獨秀，抑或近期股票急升的市況，都只不過說明一個事實——保持一個兼具股票和債券的多元化投資組合，才是穩健的長線投資策略。
先談短期市況。要準確捕捉大市短期走勢，又談何容易！猜度市場時機所帶來的弊端，在亞洲金融風暴和科技泡沫爆破期間已顯露無遺。為追求短線回報而孤注一擲，把風險置諸不理，令很多投資者都已付出沉重的代價。倘若我們遺忘歷史的教訓，便很容易會重蹈覆轍。
既然市場短期走勢難以捉摸，作為其中一環的利率又焉能例外？事實上，迄今各專家對利率去向仍然莫衷一是。部份人士認為，現時利率經已見底，不久便會回升；亦有部份人士認為，過去76年來，美國政府中期債券孳息約有一半時間均低於5%，加上現時美國經濟仍未完全復甦，故此利率將繼續維持低企。
姑勿論誰是誰非，有兩點是值得注意的。首先，即使利率回升，一個兼具股票和債券的多元化投資組合仍有機會取得良好回報。以美國市場截至1981年12月的之前10年為例，期內利率由5.3%大幅升至14%，但由不同比重的美股和債券所組成的投資組合，例如80%、70%或60%股票、配以20%、30%或40%債券，其所取得的回報，只不過稍遜於100%股票投資組合。其中，由70%股票及30%債券組成的投資組合，取得相等於純股票投資組合的98%回報。第二點是所承受的風險問題。上述各個兼持股票和債券的投資組合，所承受的風險均遠低於純股票投資組合。其中，擁有70%股票及30%債券的投資組合，所承受的風險僅為純股票投資組合的73%。
衡量投資表現，不應單着眼於回報，應同時考慮所承受的風險。倘兩項投資策略於同一期間能取得相近的回報，風險較低者明顯優勝。事實證明，兼持股票和債券的多元化投資組合，與純股票投資組合的長線回報相比，可謂不遑多讓，但風險卻遠遠較低。當中的關鍵是債券所產生的均衡作用。
讓我們以更長年期的美國市場表現作進一步說明。從1926年迄今，一個股票佔70%及債券佔30%的投資組合，取得相等於純股票投資組合的91%回報，但按標準差計算，其所承受的風險僅為後者的70%；而一個60%股票配以40%債券的投資組合，期內的回報為純股票投資組合的87%，但風險進一步降至僅60%。
為甚麼債券可為投資組合帶來上述的裨益？答案是債券具有的兩項特點。首先，它的價格波動程度遠較股票為低。從1926年迄今，美國政府中期債券的價格波幅，還不及大型美股波幅的五分之一。期內，美國政府中期債券表現最差的一年是1994年，跌幅為5.1%，表現最佳的一年是1982年，升幅為29.1%；而大型美股表現最差的一年是1931年，跌幅達43.3%，表現最佳的一年是1933年，升幅達54%。這些數據反映債券不如股票般「大上大落」，但能為投資組合帶來穩定的作用。
其次，債券與股票走勢通常並非一致，有時甚至背道而馳。由於兩者在同一時間表現有別，因此成為互補長短的最佳拍檔。一般來說，當經濟疲弱時，股票會較受影響，而具級別的債券會有較佳表現；當經濟蓬勃時，情況則恰恰相反。須注意的是，債券與股票走勢的「相關」系數會因時而異，通常於經濟溫和增長時相關程度會增加，而於經濟極蓬勃或極低迷時相關程度會減少。
從以上分析可見，股市近期上升、甚至利率可能掉頭回升，均無損債券在投資組合的存在價值。對長線投資最有傷害的，反而是因追逐短期表現而導致風險和回報失衡。保持長線視野，確保投資組合兼持股票和債券，是歷經考驗而行之有效的投資策略！投資者考慮與債券訣別前應三思。
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