自我們去年首次發行「鎖定回報認購證」以來，幾乎每天都收到投資者的詢問，本文將深入分析鎖定證的特性及投資的一些考慮，並討論鎖定證的構成為何能分散風險。
所有認股證（包括鎖定證）都屬於槓桿式投資，購買認股證的一刻，投入的資金已進入了高風險類別。即使鎖定證能改善回報的穩定性，最重要仍是股價的去向及每日要進行風險評估。
新發行的鎖定證，總會給投資者一種定價較低的感覺。我們不妨以市場2份行使價同為110元的滙豐認購證作為解釋實例：2份股證行使價相同，9138的年期比9135長2.2倍，但從昨午輪價看，9138價格比9135只高5%；從溢價看，9138更只比9135高少許。一份18個月年期的認購證為何如此抵買？從期權計算模式看，投資者如以滙豐現價購買一份18個月期行使價110元的認購證，每份證應付金額1.02元而非9138的0.77元（見附表一）。
事實上，9138並不完全是一份18個月年期的認購證。鎖定回報認購證是歐式期權的變種，一份鎖定證在新發行時，是由6份不同年期的歐式期權所組成。當投資者購買一份鎖定回報認購證時，就等同將資金同時分散在6個不同的股市周期。這種以時間分散投資的方法，便會以鎖定季度平均正利潤特性，減低了認購證回報愈近到期日前愈隨市場大起大落的情況。
投資9138，就等同將資金同時分散於6份不同年期的認購證：認購證年期愈短，風險愈高，防守性愈低，因此所佔的比重應愈低。9138雖買1得6，但其中04年1月2日的3個月期認購證只佔總投資金額約10%（0.075元除0.77元）。由於認股證投資者總不自覺地將金額全數注入短期證，忽略了投資風險，鎖定證的組成方式，就可協助投資者「半強迫性」將資金風險分散（表二）。
分散投資周期是好是壞？我們統計了2002年發行的各份鎖定證與其餘發行年期相近、行使價相近的標準證表現，所有標準證均以「零值到價」告終，而所有鎖定證則到目前仍有價值！在02年下半年投資認購證，市場反覆回落，無論是投資標準或鎖定證的投資者均難免有虧損。但由於鎖定證協助了分散投資周期而令投資者保留了一絲元氣，在股市回升時仍能追回部份的失地。認購證回報最終會因股價上升而獲利、因股價下跌而損失，但透過鎖定證分散投資周期，若市場在大跌後回升，投資者仍會「有剩」。
讀者要留意目前共有3個發行商發行鎖定證，其餘發行不一定是18個月年期，結算日亦不一定在季末，有個別發行商每份鎖定證的結算日分布在不同日期，結算年期亦有個別發行商以半年計算。由於屬非標準證，投資者一定要到不同的相關發行商的網站，詳細了解結算日詳情及風險回報資料。
下期續談鎖定證如何鎖定回報及其溢價。
比聯認股證
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