自從七大工業國會議結束後，滙市起了頗大的變化，方向更頓時清晰起來，最顯著的自然是日圓持續走強和美元全面受壓。美國所擺出的姿態已彰彰明甚──亞洲貨幣必須升值，以扭轉美國龐大的貿易逆差，以及改善美國國內的就業狀況。而所針對的對象亦呼之欲出，中國和日本已成為美國的獵殺目標。
由於中日兩國是美國龐大貿赤的源頭所在，美國把箭頭指向中日兩國，乃自然不過的事。問題是中日兩國會否輕易就範，而人民幣和日圓縱使真箇升值，對美國經濟的幫助又有多大？對於今次事件，明眼人一看便知是政治成份多於經濟，只不過美國總統布殊要為明年年底競選連任鋪路，為了擺平國內出口商的不滿聲音，因而明知不可為仍要為之而矣。
姑且不論美元貶值可以為美國創造多少製造業職位，對美國經濟肯定是未見其利先見其弊。因為美國若公然讓美元貶值，投資者在衡量過投資回報和滙率風險後，對投資美元資產﹙包括美股、美債和美國房地產﹚的意欲必然會大減。在貿赤未明顯縮減之前出現如此局面，美國龐大的經常帳赤字缺口更加難以填補，而美債拍賣反應若欠理想，亦無可避免地會挾高息，對美國經濟復甦構成更大的障礙。一旦美國經濟復甦步伐半途夭折，證實了陷入雙底衰退，對布殊爭取連任亦沒有好處。
由於無論在政治上或經濟上，日本一向唯美國馬首是瞻，縱使日圓升值不利於日本扭轉一沉十三載的低迷經濟，但在美國強烈要求下，日本讓日圓有限度地升值，已是短期內可以預見的事。況且日圓若率先升值，人民幣所面對的升值壓力會更加大，生產成本上漲，對以廉價作招徠的中國經濟，打擊亦必然較產品已進化至以高科技和高質素取勝的日本經濟為深，這將會是日本樂見的結果。
故此我認為，日圓進一步升值在所難免，投資者絕不可被日本央行頻頻入市干預的表面動作所嚇倒。大家想像一下，若日本央行蹺起手而不作任何反應，今天的日圓滙價會是如何一個局面？
為了不讓日圓滙價的升值過程過於一面倒而失控，日本央行間歇性地入市是有必要的，此亦正好解釋了聯儲局上周願意順應日本的要求而代為干預的底裏原因。
基於上述分析，我相信日圓仍大有升值空間，日本央行的干預只能拖慢日圓上升的步伐，不可能改變日圓勢頭向上的大方向。至於能否迫使人民幣升值則是題外話，尤其是中國政府一向受軟不受硬，美國愈是聯同其他國家向中國施壓，中國愈不會向壓力低頭，反而美國若改變策略低調處理，不再公然要求中國讓人民幣升值的話，投資者便要小心中國會宣布擴大人民幣的上落波幅，變相令人民幣升值。
至於歐幣近日的強勢，很大程度是由於美元轉弱所致，並非歐洲經濟已大有起色所推動，投資者絕對要弄清楚此點。同樣道理，人民幣不向壓力低頭而正式宣布升值前，美元的貶值壓力會暫時轉嫁至歐幣身上，換言之，歐元、英鎊和瑞郎的滙價均會因美元的持續弱勢而受惠，故歐洲經濟基礎因素雖不足以支持歐幣處於高水平，相信在中美就滙價問題取得共識前，歐幣仍會反覆上試高位，暫時不愁有大幅調整的危機。
趙善銓