早兩個星期，「傳媒春秋」報道了《台灣蘋果日報》的情況。基於職業病發作，即時翻閱一下壹傳媒（282）的資料，看看究竟壹傳媒的年報是否跟《蘋果日報》及《壹週刊》一樣，有令人嘩然的驚喜？
分析傳媒股其實與分析工業股差不多，兩者都涉及龐大的資本開支。沒錯，如今傳媒生意已不再可以小本經營，尤其是做報紙的，投資更大得驚人。壹傳媒在將軍澳有整幢廠房大廈的投資，連同所有機器設備，截至03年3月底，單單在固定資產的使費便達21億。
未夠，台灣這戰線還在擴張，3月底那3億多的在建工程還未完成，即今年還要繼續投資於台灣廠房設備。究竟還要多少億才足夠？暫時未知。
既然壹傳媒有大量硬件投資，是否投得其所，就要計計資產回報比率（ROA）。投資者可能甚少用此比率作為分析用途，皆因現在香港的公司大多數是以「人」作為賺錢工具，愈來愈少好像美國或大陸那類擁有「大廠房、多機器」的工業。但假如公司要投放大量資源在固定資產，投資者便有需要了解這些資產會否大而無當。
「固定資產回報比率」可以粗略地用盈利除以固定資產淨值作為參考，壹傳媒的比率約為20%，20厘息似乎不錯。但不要忘記，壹傳媒除了擁有固定資產外，無形資產的數字亦舉足輕重，截至3月底總值約有13億。
壹傳媒的無形資產是雜誌報紙的刊頭及出版權。13億的無形資產與其他有形固定資產的最大分別是：無形資產可以突然變得一文不值，而固定資產在最壞的情況下，始終仍會有些剩餘價值。
另一方面，就算無形資產本身未至於戲劇性地突然由13億急跌至零，但每年重新估計這資產有沒有減值需要，亦足以構成無形壓力。這資產減值評估（Impairmenttest）是避免一些資產﹙包括無形資產﹚以不合理地高的價錢在帳面上反映。電盈（008）美國帳目出現大額虧損，正是因為美國會計準則要求把商譽作這減值評估。
壹傳媒的13億無形資產有沒有減值危險，要視乎有沒有突如其來的事件，令旗下報章雜誌無人問津。內容欠缺吸引而導致讀者減少，是一個可能的原因，但從「傳媒春秋」所見那「鋤報會」的認真程度，又難以相信內容會忽然大失水準。那麼另外一個可能的原因，大概只有報章雜誌被禁，令甚麼刊頭、出版權變得毫無意義。若出現這情況，那13億恐怕要全數報銷。不過假如有這一日，相信投資者已沒有興趣再投資任何香港股票。
無形資產既未構成重大隱憂，投資者要留意的，只剩下人所共知的「進軍台灣」。
《台灣壹週刊》在01年推出，03年的年報大概已反映了所有最艱苦的情況，所以這雜誌對集團的將來，進一步的負面影響應該不會太大。反而《台灣蘋果日報》在今年5月才推出，03年的年報只反映了一些前期投資。要評估這報紙對集團的影響，03年的年報可謂毫無幫助。
要深入了解情況，便要靠其他渠道的資料。翻查新聞資料庫時，發覺傳媒世界果然壁壘分明，一些同行大做文章，例如指壹傳媒負債上升50%云云。這種以偏概全的手法，希望不會令投資者學壞手勢。
要知道負債本身要連同資產一齊作比較，不可單獨分析之餘，亦要了解負債中的分類。壹傳媒所謂大幅增加的負債，只不過是一些應付帳及未繳交的費用，對收現金的傳媒集團又有何影響？另外的謬誤還有指壹傳媒債台高築，若不靠借貸便難以經營下去。但年報中貸款只不過是2億7，相比近34億的股東權益，論債台高築，壹傳媒未夠資格！
那麼投資者應如何分析壹傳媒？03年包括《台灣壹週刊》在內的表現，是年賺3億多，但現金收入一年有6億5千萬，連同3月底近5億現金在手，就算未計任何新借的貸款，都可算是子彈充足。本地的業務投資期已過，《台灣壹週刊》亦應該接近收支平衡，基本上全部資源都可以集中應付《台灣蘋果日報》這戰場。
公布中期業績時，投資者要留意，究竟壹傳媒為這戰場多投了多少資本開支，即購買固定資產的費用，及未來還有多少數尾？香港的基地是十幾億的投資，台灣只用了3億幾，還要用幾多，投資者便要留意。盈利？毋須猜測，相信明年一定比今年賺3億幾少，問題是會不會見紅。
希望《台灣蘋果日報》可以打破三大報的壟斷，重演另一個豪氣的創業神話。
龔耀輝
均富會計師行高級經理
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