雖然美國國庫券在七至八月份曾經歷小債災，但近期10年期國庫券孳息再度跌破今年7月18日的4%水平，而截至上周末為止，30年期及3年期國庫券的收益率分別處於4.95%及1.98%水平，顯示長短年期債券的息差仍大，令到現時孳息曲線仍保持陡斜狀態（SteepYieldCurve），反映巿場預期未來息率會逐步上調。
不過管理債券資產超過3488億美元的PacificInvestmentManagementCoLtd（簡稱PIMCO）則認為，未來12個月10年期國庫券息率僅會升至4.5%水平，比巿場普遍預期5%為樂觀，不過它仍會採取謹慎態度，為旗下組合揀選具質素的債券。房屋抵押債券及企業債券依然是其倚重的組合，主要是兩類項目均能比政府公債提供更佳的收益率，而在美國經濟復甦能激勵全球經濟景氣轉佳的預期下，企業的資產質素亦可望有效提升，當中以金融及通訊行業最具發展潛力。
若以從上而下的角度挑選各地公債，PIMCO會增持歐債及新興巿場債券。由於歐洲經濟仍然低迷，故央行仍有需要採取寬鬆的貨幣政策刺激經濟，預期歐洲利率至少還有50個基點的下調空間，故此區內中期債券依然吸引。至於新興市場如墨西哥及巴西的巿場透明度已見改善，前景亦可看好。相反，他們認為亞洲債券現價偏高，暫時不會考慮增持。
此外，PIMCO旗下基金亦會運用存續時間策略（DurationStrategy），把債券組合的平均期調校至與市場相近水平，以減低未來利率急升的衝擊。所謂存續期（Duration）乃指投資者持有債券的平均到期年限，即是拿取本金和利息的實際時間。此數據旨在衡量債券價格對孳息率波動的敏感度。
除了傳統債券項目外，PIMCO的債券基金也會揀選以策略為本的定息項目，例如抗通脹債券（TreasuryInflationProtectedSecurities,簡稱TIPS）。此類債券屬於穩中求勝的定息工具，其運作與一般公債相似，但抗通脹債券的本金每半年會根據消費者物價指數調整一次，以反映通脹的影響。由於部份投資者預期美國已處於通貨再膨脹（Reflation）的階段，故此類項目已漸成為債券投資的新寵兒，過去兩月的拍賣成績亦十分理想。
至於現時應否持有或買入債券基金，筆者認為可考慮混合型及採取主動管理投資的項目上車，而組合持有債券年期之分布，及在投資級別的企業債券、抵押貸款債券以及高收益債券之間的配置中，應達到增值及平衡風險的目標。其中PIMCO總回報債券基金便循此路線出發，甚至能夠運用適度比例的債券或利率相關的衍生工具來發掘投資或套戥機會，故值得於現市況下吸納持有。
黃敏碩
亨達投資研究聯席董事