受惠於近日市場氣氛改善，新股上市大多有不錯表現，例如從事製造及銷售瓦楞紙產品的合豐集團（2320），首天上市最高曾達1.4元，較招股價1.1元升近27%，及後雖然回落，但仍守穩於招股價以上。不過，如以基本因素而言，則從事上游業務的理文造紙（2314）相對較吸引。
很多投資者都會把理文造紙及合豐的業務混為一談，但其實兩者於業務上是有很大分別。理文造紙及合豐均是包裝行業的經營者，但理文屬於上游企業，合豐則屬於中下游。簡單而言，理文就是合豐的原料供應者，上游業務及中下游業務的最大分別是入門門檻及投資金額的不同。一般而言，造紙業務涉及供電、供水及污水處理3大範疇，而且機械投資龐大，所需要的資本性開支較紙品廠大許多。另外，造紙是國內受管制行業之一，需要由中央批准才可落實項目的投資，因此，上游業務的門檻是較紙品廠為高。由於投資較大及門檻頗高，相信未來3年將不會有太多競爭對手加入。
事實上，過往國內對牛皮箱板紙的需求每年增長達10%，供應量的增長則只有7%，因此，過往一段時間均出現供應缺口，加上中國作為世界工廠的角色相信會進一步深化，對包裝紙的需求將會持續上升。
理文為中國最大型的箱板原紙生產商之一，產品主要以中高檔箱板原紙市場為銷售對象。由於集團位於東莞的廠房擁有自設發電設施、供水及污水處理設施、專用碼頭及倉儲區等，故集團可利用垂直整合的優勢而達到25%的毛利率水平，較同業平均的20%以下為高。展望未來，集團的常熟項目為3年期的發展計劃，當中包括4台機，總年產能力達55萬公噸牛皮箱板紙、35萬公噸瓦楞芯紙及40萬公噸白紙板，預料可成為05年起的盈利原動力之一。
鄧聲興
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