中國電信（728）自月中公布了03年度中期業績後，股價表現便一直跑輸大市。基本上，中電信半年度股東應佔溢利達92.6億元人民幣，較去年同期增長9%，業績表現已較市場預期為理想，但股價表現為何如斯不濟？而往後投資方向又如何呢？
中電信跟其他類型電訊股份一樣，都面對每戶平均消費（ARPU）下降的問題。但隨着小靈通業務強勁增長，其業績受ARPU下跌的影響得以減輕。然而，市場焦點似乎過於集中小靈通的威力，忽略了小靈通潛在的隱憂。因此，若因小靈通用戶增長概念而買入中電信，似乎有點以偏概全了。
無可否認，小靈通用戶數目現時已達540多萬，而市場亦預期在03年度下半年仍會持續增長，但其長遠增長速度能否如初推出時一樣，始終是一個疑問，原因是小靈通在廣東區域的發展已接近飽和，若要帶動本地電話服務收入增長，便要視乎其業務能否衝出其他地區了。
另外，目前國內並不像歐美日等地般積極地發展3G電話，這無疑對小靈通的發展有點幫助，因為它仍可倚靠收費上的優勢繼續吸納用戶。然而，若果中國日後跟隨外國積極發展3G，小靈通便難免受到一定影響，原因是小靈通要順利過渡至3G平台，以目前技術而言，似有一定難度，假設日後3G盛行，小靈通很大程度上會給比下去。因此，中電信究竟是利用目前小靈通的優勢來吸客，還是將之視為一個長遠的發展項目？現在仍有很多未知之數。
當然，最理想的情況是兩者並存，但這個如意算盤能否敲響，並不是在未來一兩年可以看到。故此，我覺得即使短期內小靈通能夠保持優勢，也只能視為中電信其中一個獨立發展項目，不應將其短期優勢視作支持中電信股價的動力。
再者，中電信除了主攻本地電話服務（包括小靈通）外，其餘的業務如互聯網和資料訊息服務、長途電話及線路租用服務等，也需多加留意。目前中電信的長途電話業務佔整個市場佔有率約5成多，但面對減價戰的壓力，要繼續令市場佔有率擴張及邊際利潤有所提升，卻是極度困難；至於商用租線業務，亦受着其他電訊公司自建網路的影響而不斷萎縮。雖然此業務佔中電信整體盈利貢獻比重很少，但卻足以對中電信股價構成負面影響。至於錄得較大增長的互聯網業務，按年收益大增60%至27億元人民幣，但只佔集團總收入約7%，影響力有限。
觀乎中電信整體盈利雖有所增長，但動力卻主要是由兩項非核心業務推動。換言之，中電信已開始進入一個較緩慢的增長期，除非日後從母公司手上收購6省固網網路成功，否則現價已反映出中電信目前的價值了。
陳永陸