筆者相信恒指11200點是未來2至5個星期的平衡點，大幅度偏離此水平的機會不大，筆者對港股的評論維持過去兩周的建議，不贅。國企指數上周滑落，主要受油股及石化股股價下跌所拖累，由於指數低於50日移動平均線，顯示趨勢向下，因此雖然已接近超賣狀態，國企的反彈幅度仍會有限，筆者不建議投資者現時買入國企，直至指數下試2800水平為止。
建議買入及持有滙豐（005），此股在短線回落時的抗跌力通常較強。合和實業（054）亦可買入，主要有以下3個原因：
第一是收費公路的增長短期內仍可持續；第二是合和實業整體的利息開支將持續減少；第三是現股價較資產淨值折讓仍達4成以上。
合和的2003年度業績顯示，來自收費公路的核心盈利仍穩定增長，由於珠江三角洲的經濟活動仍非常頻繁，收費公路的增長短期內仍可持續。
此外，合和未來數年的純利將因來自TanjungJatiB發電廠的特殊回撥而增加，因為公司已跟買家達成出售該電廠的協議，而且撥回將於未來數個財政年度入帳。
合和早前進行債務重組，加上利用分拆合和公路基建（737）所得的部份款項償還債務，合和實業整體的利息開支將持續減少。
我們建議「買入」合和實業，因為其可以享有珠江三角洲的收費公路業務增長，而且按其資產淨值折讓評估較合和公路基建便宜。估值方面，單以合和公路基建的價值，已值10港元，約相當於合和現價位（上周五收市報10.8元），還未計入順德公路、地產，及向合營公司的貸款及印尼電廠等，股價折讓仍達4成以上。我們估計合和仍有上升空間，6月尾時曾推介，目標價上調至12.8港元。
另外，由於部份地產股已升近其資產淨值，例如新地（016）接近60元，筆者推介恒隆集團（010），主要原因有兩個，第一是物業發展項目發售將會釋放恒隆地產（101）的資產之隱藏價值，第二是恒隆集團資產淨值折讓近35%。
恒隆地產2003年度的純利與市場預期相若，2004年度的主要催化劑是期待已久的物業發展項目發售，發售項目將會釋放恒隆地產的資產的隱藏價值。雖然恒隆地產並無公布實際的開售時間表，其於業績公布中表示「預計快將開始發售」。由於部份項目（特別是君臨天下）已接近落成，預計恒隆地產可於2004年度將銷售溢利入帳。
物業投資組合方面，由於大量內地旅客訪港，我們預期恒隆地產的商場租金將錄得單位數字增長。此外，上海出租物業組合的貢獻增幅亦高於我們預期，因此我們輕微上調此業務的2004年度盈利預測，這將有助抵銷香港寫字樓租金持續下降的不利影響。
綜合以上各點，我們將恒隆地產2004年度的純利預測調整至23.58億港元，但對之前預測的調整不大。我們建議透過恒隆集團買入恒隆地產，因為估值較便宜，同時可以享有釋放隱藏價值的好處，我們建議「買入」恒隆集團，目標價為9.7元（即25%資產淨值折讓）。由於篇幅所限，下周續談投資策略。
李錦
新鴻基證券策略師
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