中海油（883）日前公布中期業績，期內油氣淨產量達6390萬桶油當量，其中原油淨產量達到307103桶/天，較去年同期增長15%；天然氣淨產量則達到263.2百萬立方英尺/天，較去年同期增長10.4%；實現油價為28.56美元/桶，較去年同期上升30.9%；實現天然氣價則為2.93美元/千立方英尺。在產量增加及實現油價上升下，集團期內的油氣銷售收入達141.8億元人民幣，較上年同期增長47.3%；總收入（包括油氣銷售收入、貿易收入及其他收入）為179.0億元人民幣，較去年同期增長68.3%。
在產量稅及折舊攤銷增加下，期內每桶油當量成本上升至8.81美元，總費用（包括作業及勘探費用、產量稅、折舊攤銷、原油及油品採購成本等）達到93.4億元人民幣，較去年同期增67.2%；營業利潤為85.6億元人民幣，較去年同期增69.5%；淨利潤63.3億元人民幣，較去年同期增75.0%。
集團預期今明兩年油氣淨產量最少可達1.34億桶油當量及1.45億桶油當量，儘管上半年僅能完成其生產目標的47.7%，但筆者仍相信今年可達到其生產目標，因為集團最大的自營氣田東方1-1及番禺4-2/5-1油田將於今年下半年正式投入生產。另外，期內增持秦皇島32-6油田及流花11-1油田的權益，亦有助集團完成今明兩年的生產目標。
油價方面，筆者相信下半年將較上半年為低，預期今年可達27美元一桶，可是，根據油組（OPEC）最新預測，原油明年有機會出現供大於求的局面，每日供應和需求的差額更有機會高達500萬桶。市場現時普遍預期油價明年將回落至23美元一桶，筆者認為此預測合理。
假設今明兩年的油價為27美元一桶及23美元一桶，又假設集團今明兩年的每桶油當量成本為8.87美元及8.89美元，筆者估計集團今明兩年的盈利分別為109.3億元人民幣及90.9億元人民幣。以現價13.55元計，集團今明兩年的預測PE分別為10.9倍及12.9倍，估值合理，但不算特別吸引，股價升幅料相當有限。即使明年的油價為25美元一桶，集團明年的盈利仍只為105億元人民幣，筆者建議投資者倒不如沽出中海油，換馬買入明年盈利仍將持續高速增長的下游石化股，例如北京燕化（325）及吉林化工（368），回報應更吸引。
黃穎輝 順隆證券研究部主管
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