很高興透過「漫談債券」專欄，再次在此與讀者交流債券市場的投資環境。債券市況在過去一年產生了顯著變化。美國和日本的數據，令投資者相信美日經濟將會有較高速的增長，資金重投股市，杜指和納指已站穩在9300點和1700點上，日經指數在8月份表現更強勁，日圓國債出現微型債災──十年債券孳息率由0.45%歷史低位急升至1.5%，而其他各國的債市都有不同程度的沽壓。債券息率除了對經濟數據作出反應外，與其他金融資產市場亦是互動的。市場變化迅速，加上產品日新月異，在考慮投資債券時，亦必須同時分析各項金融資產（DifferentAssetClass）的形勢，如股票、貨幣、商品等。
自五月減息幅度令市場失望，數據和股票開始見好後，美國十年國債息率反彈了超過1%至4.5%水平（低位為3.1%）。現時美元利率曲線非常傾斜，如果曲線所反映的未來利率動向準確，主導短期利率和定期存款息率的聯邦基金利率會在明年三月開始加息，而2004年有機會從1%加至1.75%或以上。
無論市場展望是否會變成事實，讀者對加息的幅度和速度仍會有所保留，但除非經濟數據和企業盈利再度轉弱，否則，投資一般定息債券的最佳時刻應該已經過去。因為市場調查顯示，共同基金的資金正從債市回流至股市，美元和美債大買家的日本投資者也正在調整資產組合，並減持債券。日本政府公布8月沒有購入美元、干預滙率，都是利淡因素，但是筆者也認為債券息率的攀升，是來自投資者調整金融資產組合多於加息的可能性。
對股票後市仍不太肯定的讀者，如可承受一些加息風險，期望未來兩年（特別是12個月至18個月之間）的利率升幅比現時利率曲線的展望溫和，就可選擇結構性票據或存款。近來熱賣的結構性票據包括總回報/贖還期互動（TargetRedemption）、附提早贖還期權步升息率（StepUpCallable）等，香港數間銀行都有提供不同類型結構的美元和港元利率產品。
美國經濟復甦只屬起步階段，加上2004年是大選年，估計財金官員會盡量延長低息環境。筆者建議以失業率回落至5.5%，以及標普500指數升至1150點水平為加息警戒線。
馮孝忠
星展銀行財資市場董事總經理