日前在一投資研討會中，有位朋友問了一個頗有趣的問題：「港股早前的大熊市，恒指由18397高位一直跌至8331點才止跌，某著名財經專家近期常在其專欄指，根據杜氏理論，恒指要升破18397-8331這跌幅的一半，即13364點，才可確認牛市重臨，其講法是否正確？」
根據杜氏理論（DowTheory），走勢有3種，第一種是大趨勢（PrimaryTrend），即熊市或牛市，時間長度由1年至數年不等。第二種是中期走勢（IntermediateTrend），它與大趨勢相反，例如在大牛市中出現的短暫跌幅，時間長度由數周至數月不等。第三種便是日常的短暫波動（MinorTrend），時間長度由數日至數周不等。
港股自2000年3月歷史高位18397點一直下瀉至今年4月低位8331點，直至近期才出現較大的反彈，究竟這次是大熊市中的短暫反彈？還是真正牛市重臨？
假若這次是大熊市中的短暫反彈，則根據杜氏理論，這反彈便屬於與大趨勢逆向走勢，即上述第2種中期走勢（IntermediateTrend）。杜氏理論指出，類似的中期走勢，其幅度為主要趨勢的33-66％不等（…thepricemovementgenerallyretracesfrom33%to66%oftheprimarypricechange…）。換句話說，在大牛市中，股市亦可能出現調整先前升幅的33-66%，然後再繼續升浪。
同樣道理，在大熊市中，股市亦可能反彈先前跌幅的33-66%，才繼續跌浪，按這說法，升破跌幅的50%並非確認熊牛的主要方法，故此，以港股歷史高位18397點下瀉至今年低位8331點這一跌浪計算，假若這次是熊市反彈，其高位豈非由11652-14974點不等？幸好杜氏理論權威RobertRhea在其著作《DowTheory》中指出，在大部份熊市中，所出現的反彈浪，平均皆在反彈幅度的49.5%完結，然後再度下挫（Allralliesrecoveredanaverageof49.5%ofthelastprecedingprimarymovement.）。
此外，根據美國技術分析大師JohnMurphy在其著作《TechnicalAnalysisoftheFuturesMarkets》中討論到「BullishConsensusNumbers」時指出，在熊市中，當極之超賣情況後，會出現大型反彈，上升幅度可達跌幅的50%，才再度下挫。同時，在成功突破50%位時，可能是熊市結束的訊號（Adecisivebreakingof50%areacanoftenbeawarningofareversalintrend）。
正如上述所講，恒指要升破這跌幅的一半，即13364點，才可確認牛市重臨，但現時才萬一點邊緣，這水平真有點太遠了。可有其他確認「熊去牛來」的方法？時間又到，明日再談。
譚紹興
電郵：