日前九倉（004）公布2003年上半年業績，純利增長11%至13億元，但由於要為兩大地產發展項目作出3.59億元的撥備，因而令其經常性收益下跌16%。然而，最令市場意外的，就是除了派送現金股息外，董事局建議凡持有10股九倉的股東派送1股有線寬頻（1097），這種安排以往較少在藍籌股公司出現，消息公布後，兩者股價應聲下跌。
今次九倉的安排，有些像當日的國泰航空（293）建議減少發放中期股息一樣，暫時是一個提議而並非必定落實執行，但觀乎市場的反應，九倉董事局有必要重新考慮建議的可行性。九倉的安排，用意不難理解。第一、可透過派送有線寬頻的紅股而令一直公眾持股量不足的情況得以改善（由目前約21%增至26.6%）；第二、九倉一直的派息比較慷慨，但由於未來前景未許樂觀，減低發放現金股息可保持其現金流，理論上有助保持公司實力，但這個安排未必為基金投資者所受落。
一直以來，基金吸納九倉的目的是因為其收租業務穩定，加上每年都派送較高的股息，對於穩定投資組合回報有一定的幫助。以九倉目前的業務發展，仍以物業投資為核心盈利來源（佔經營溢利約60%），雖然本地商業租務市場受制於持續的通縮，九倉在這方面的收入同時減少6%，但這個負面因素早已為市場所消化。只要九倉能夠維持一貫的派息政策，相信仍會受基金垂青。
但是，若果真的如建議般派送有線寬頻紅股，某程度上已影響了基金的投資組合表現。原因是有線寬頻的收費電視及寬頻業務將面對激烈的競爭，盈利前景非特別樂觀，市場普遍預期，當基金收到紅股後會沽貨套現，因此在短期內對有線股價帶來壓力。至於對九倉的壓力，相信是心理上的影響多於實際影響。
目前九倉雖仍以物業投資為主要收入來源，近年積極發展的物流業務（佔總經營溢利約3成半）在是次業績中是唯一錄得增長，加上珠江三角洲融合步伐進一步加快，預計來年這方面的盈利貢獻料會不錯，所以九倉受是次派息安排的影響應該有限。
另外，上周九倉管理層表示，隨着「個人遊」旅客帶動商場人流回升，相信未來商場租金會有上升空間。在這消息帶動下，九倉股價遂受追捧。基本上，在市場資金充沛的情況下，任何稍為利好的消息出籠，股價都可以翻兩番，所以短期而言，九倉仍有炒作空間。不過，租金是否可以短期內調升，仍要視乎零售業的復甦速度，加上本地通縮問題非一時三刻可以解決，所以若基於租金有望上升而看好收租股，可能言之尚早。
陳永陸