筆者本星期想跟大家討論的是以從事煤炭開採及銷售的兗州煤業（1171）。以產量計算，兗煤為華東地區最大之煤炭生產企業，亦為中國最大之煤炭出口商之一。
集團前周五公布中期業績，期內共銷售了1998萬噸煤炭，較去年同期上升23.5%，國內銷售及出口分別為1312萬噸及686萬噸，一共為集團帶來34.29億元人民幣收入。另外，鐵路資產於期內完成運量1386萬噸，為集團帶來7599萬元人民幣鐵路運輸服務收入。兩項業務一共為集團帶來35.05億元人民幣收入，較去年同期上升17%。
直接銷售成本方面，集團於期內一共花了18.69億元人民幣，較去年同期增加了28.3%；毛利16.36億元人民幣，較去年同期上升6.2%。直接銷售成本的上升幅度高於總收入的上升幅度，令集團的毛利率由去年同期的51.4%收窄至46.7%。
集團期內的利息支出和一般及行政費用分別為3797萬和6.36億元人民幣，期內獲利7.38億元人民幣，較去年同期大幅上升6%。
市場目前普遍預期集團今年的盈利將介乎11.6至13.7億元人民幣，筆者認為，集團今年的盈利將超出市場預期。首先，國內經濟下半年的增長率料不只市場預期的7%或8%（第一季增長9.9%，4月份在沙士影響下亦增長8.9%），主要耗煤行業如電力及冶金等亦會持續增長，市場對煤炭的需求會相當殷切；加上中國政府會繼續實施煤礦安全生產專項整頓工作，關閉不符合標準的小煤礦，故國內煤炭價格下半年或會有溫和漲幅，國內煤炭消費亦將穩步上升。
煤炭出口方面，集團上半年確是吃了一點苦頭，二號及三號精煤的平均出口價格分別較去年同期回落9.2%及9.6%，但隨着澳元升值，加上澳洲煤炭生產商因煤價低企，計劃減產，集團出口的競爭力將有所提升，料集團的出口煤價再下調的空間不大。
總括而言，筆者相信兗煤下半年的盈利就算不及上半年，亦最少有上半年的95%。換句話說，集團今年的盈利將最少達14.4億元人民幣，故此，筆者認為市場目前是低估了集團的盈利能力。
黃穎輝 順隆證券研究部主管