有一次與一位已退休的朋友閒談，他說早陣子買賣認股證，虧蝕了不少金錢。在農曆新年之前，他本打算買入一些紅籌國企，認為新年之時，必會炒一段時間紅籌國企股，結果買入紅籌國企之後，股價不升反跌，輸了不少金錢。之後他又在滙豐（005）宣布業績之前一兩天，買入滙豐認購證，博炒滙豐的業績。結果滙豐公布業績後，股價輕微上升，但是那些滙豐認購證價格卻下跌，結果他又輸了不少金錢。
他問筆者，究竟發生了甚麼事？為何這種市場智慧炒農曆新年、炒業績的策略會出現問題？
如果從傳統的投資學角度來看，市場是有效率的，這種炒業績、炒時間規律方法是不能夠獲取利潤的。這種市場有效率的看法，是由「市場效率假設」所支持，但另外一個分支，是利用股市的交易數據，去找出市場的規律及不效率的一面，亦有不少學術研究都是研究股市實證方面，其中有不少報告，是認為市場有時會違反效率假設，這些違反效率的情況，是有規律的、有季節性的。於是只要這些特別情況出現（財務學上叫作Anamolies），投資者便可獲得額外利潤。
最知名的季節性效應，算是一月效應。從美國股市的數據所得，每逢1月之時，股市例升，研究的結果認為，1月股市之所以例升，是因為在12月之時放長假，大多數的基金經理已經沽了貨離場，安心去放假，在1月放假回來之後，重新部署大市，結果帶動升市，其他原因還包括稅務考慮、年尾花紅等因素。
實證顯示，在亞洲區內，出現上述的情況，還包括農曆新年，因為在農曆新年期間，會有一段長假，公司花紅有不少會在農曆新年之前發放，所以長假後，資金重投入市，導致股市上升。為何筆者的朋友按照這種規律投資而會輸錢？明天再續。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授