近期美國長債孳息回升，除了對高評級債券構成一定壓力外，屬較低投資級別的高收益債券，在過去短短1個月內，價格亦普遍回落了近3.5%，令其年初至今的升幅縮減至約12%。不過，其間信貸孳息差（即高收益債券與國庫券之間的息差）並無顯著變化，反映賴債風險程度沒有惡化。隨着環球經濟最惡劣的情況成為過去，企業營商環境漸見改善，與信貸風險掛鈎的投資工具，相信仍可保持較平穩及合理的回報。
影響高評級債券（尤其是國庫券）最決定性的因素是通脹前景。上星期我提出，在環球通縮威脅尚未減退的形勢下，現水平長債價格似乎已逐漸顯得超賣，息率在短期內或許會再試近期高位，但預料在未來12個月之內，大部份時間將會在4厘至4.5厘之間區域上落。至於企業債券或高收益債券，其孳息總回報，基本上都是在國庫券孳息之上，加上若干的信貸息差。假如一方面信貸風險漸見改善，而另方面，低通脹環境持續限制着國庫券孳息進一步上升的空間，那麼無論是投資級別或非投資級別的企業債券，現時均有一定的吸引力存在。
截止6月底，非投資級別企業的賴債比率下跌至9.8%，較去年第3季所創下的15%歷史高位已大幅回落（見附圖）。賴債比率回落，反映營商環境最困難的日子已成為過去，企業經過一輪「瘦身」行動後，生產成本已大為下降，流動資金亦變得較為充裕，加上經濟漸見起色，令整體企業盈利得以從谷底回升。雖然賴債比率已從高位回落，但仍然較歷來的平均值5.5%為高，表示經濟復甦乃屬初期，營商環境尚有一定的不明朗因素，現階段以定期收息為主要目標的投資者，仍然較為適宜採用混合型的債券模式（即包括不同評級及不同年期的債券工具）作組合的核心項目（詳見5月15日本欄）。
近日有基金公司推出一隻與企業信貸表現掛鈎的保證回報基金，該基金全期為4.75年，投資於一個與大約40間環球頂尖企業的信貸質素掛鈎的期權，除了在到期日提供不少於106%的本金保證之外，假如期權組合內的40多間公司於期間未有發生任何賴債事件，投資者可獲取4%至12%的額外票息。基金於成立日後第一個月先派發2%的保證票息，其餘4%的保證票息於隨後4年內分段派發，令投資者的機會成本大為降低。
根據標準普爾提供的數據，信貸評級為AA的企業，在未來4至5年間發生壞帳的機會率約為0.57%至0.76%，BBB級別的企業在同期間出現壞帳的機會率則為1.81%至2.50%。在預期環球經濟氣候漸見改善的情況下，除了投資企業債券可直接受惠於信貸風險的下降趨勢，假如不願承受額外風險，可考慮以上述最穩健的保本途徑，爭取額外的利息收入。
潘國光 投資研究經理
Citibank環球個人銀行服務
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