美國公債市場的震盪，似乎未因美國前周拍賣國庫債券反應理想的消息提振而平復。美國十年期國債價格從6月中的104美元高位下滑近一成，上周中段美國十年長債孳息觸及4.602厘，再升破一年高位，箇中原因除了受到當地轉按活動宗數大減，市場憂慮由按揭再融資活動所帶動的消費會放緩外，雙赤問題，以及長債孳息急升會否阻礙復甦步伐，亦是關注焦點所在。
近兩周遭到歐洲及亞洲央行大舉拋售的房利美（FannieMae）及FreddieMac，前者公布七月份存續差額由六月份的-1升至+6。所謂「存續差額」，主要是用來衡量該公司資產和負債與按揭貸款組合的匹配狀況，即反映資產現時支付債務金額的現金流，其速度是否快於償還樓按回報的要求。現時該指標大幅攀升，令市場擔心房利美的利潤可能會因此而受壓。
事實上，近年在市場熱賣的兩隻由按揭機構發行的債券基金，其價格走勢亦開始面對下調壓力。由於透過債券基金投資，不會如債券實體持有人般於持有期滿後，享有到期取回投資本金的特色，所以基金投資者多會從資產收益及債券價格於市場的升幅中來攫取利潤。故此過去一年，可定期每月派發高息的債券基金，一直備受不少中介團體或銀行所積極推介。
最近兩周，各類債券基金皆受到債息上升影響而全面回落（見附表）。但由於歐美市場的利率應可於年底前維持窄幅牛皮狀態，加上債券價格不會如過去的科網股般，因欠缺實資支持而大幅下瀉，再配合股市的投資環境仍欠明朗，筆者相信高收益債券基金在消化今次調整後，仍具合理回報潛力。當中組合若以投資企業債券為主者，個人認為可以優先考慮。至於過去曾一度成為市場熱賣的按揭債券基金，我則建議應進行換馬，改為吸納主攻投資級別企業債券的基金，如富蘭克林高息基金。
此外，投資者亦可根據利率變動而調整組合中持有債券的平均存續期，甚至可以對沖具利率風險和以浮息結算的抵押企業債券，或具備換股成份的可換股債券項目的基金，如總回報債券基金、天達環球高收入債券基金、富蘭克林高息及浮動息率基金皆可考慮。相信於利率看來經已見底，但又未有大幅扯升的情況下，仍然值得持有，其增值潛力應較政府債券基金為佳。
黃敏碩
亨達投資研究聯席董事