談論人民幣升值的話題，最初是由客觀數據引起的，例如連年不斷擴大的貿易盈餘，大量外來投資資金湧入，以及持續的經濟增長勢頭。
隨後有些國家財長和經濟學者，基於政治原因，利用這些數據，公開催促人民幣升值。這些此起彼落的聲音，加上那些利好中國的數據仍在，於是引來大量游資湧入中國，目的是發一筆升值財。
這些游資極可能有部份是中國企業或個人存放在國外的資金，也有部份是海外華人得聞風氣之先，預先滙回老家等升值。這些人的發財行動正是經濟學上所謂的「理性預期」（rationalexpectation）。但這些人的理性舉動令更多資金蜂擁回國，據估計，在過去半年，這類資金有300億美元之巨，這些資金的投入無疑加深了人民幣升值的壓力。
人民幣的升值可能短期內對那些跟中國競爭出口的國家有利，但長期來說，對整個世界的經濟和貿易發展有害。理由如下：
（1）人民幣升值令其出口工業增長放緩，直接導致減少工業原料、機器、石油、電子零件和汽車等入口。同時因為出口放緩、工人收入減少，也影響國內消費，近年很多入口貨物和原料是為供應內需而增加的。事實上，近年數據顯示，中國自加入WTO以後，入口貨物的增幅已超過出口了，例如輸入中國的鋼材，在今年首7個月已比去年增加了80%，達3千萬噸；同樣機器入口也增加了50%，所以人民幣升值只會減少入口。
（2）中國出口物美價廉的產品，除了幫助改善那些貧窮國家的生活質素外，也同時幫助發達國家如歐美等保持低通脹。此點對面臨通脹威脅的美國最有幫助，如果人民幣升值，美國的通脹局面便會變壞。
（3）現在中國每月都買進達100億美元的債券，如果中國出口減少，美國那些天文數字的赤字便少了一個主要融資者。不要忘記，中國現在是繼日本之後成為第二個最大的美債投資者，如果中國真的減少買美債，甚至在市場出售手頭債券，那麼美國長息必起，這對美國經濟復甦害處很大。
（4）對中國而言，人民幣的升值令所有入口貨品價格下跌，直接增加了已有的通縮威脅，如果通縮形成，便會嚴重影響國內經濟增長。中國政府有見及此，過去數年不斷投放數以千億元計於基建工程，冀能消除通縮，但儘管如此，通脹率只能保持0.3%而已。如果人民幣升值，極有可能導致通縮，一個因通縮而導致衰退的中國對誰都不利。
以上數點雖然言之成理，但擺在眼前的事實是人民幣升值的壓力還是揮之不去，中國政府也不能單靠口術，或是發表一些專家文章把問題解決。相信一些實質的措施還是要做的，例如最近經常提及的減少出口退稅以便選擇性地紓緩過份出口、容許國內外商拆借美元以便減少美元進口，又或者鼓勵國內民眾用外幣到國外購買債券或股票等，這對紓緩人民幣升值有一定幫助，值得考慮推行。
英明資產管理有限公司 李庚
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