最近收到有一位讀者的提問。他看到了一份名為《槓桿逆向浮息票據》的投資建議書，與筆者前幾期介紹的《逆向浮息票據》十分相似，但他所看到的建議書，方案年期長達10年，而每期所派的息率計算方法也較複雜，故他希望筆者能在這裏解釋一下。
要解答此問題，首先需要回顧何謂「逆向浮息票據」。這類票據的息率是浮動的，每期按市場情況修訂，計算方法是按一固定利率（即表中的2.5%）減去同業拆息，所得的餘數便是該期將會派發的息率（見附表1）。一年的《逆向浮息票據》有4次計息機會，以同業拆息約為1.2%來看，首3個月的息率則為1.30%（2.5%－1.2%）。如此類推。當同業拆息下跌時，將來新一期息率便上升；相反，同業拆息上升時，該期的息率便會下跌，最低可能成為零息率而喪失了收息機會。
《槓桿逆向浮息票據》的結構與《逆向浮息票據》大致相同，屬保本類別，適合預期同業拆息不會大升的投資者。每期派息為浮動設計，派息多少與同業拆息逆向發展。只是在減息的安排上多了放大倍數的計算，特別是從第2年起，同樣以一固定的利率（5.50%）減去同業拆息，但所得的餘數需要乘大一倍，才用作該期的派發息率。而該固定的利率是每年遞增，第3年為5.75%、第4年為6.00%、如此類推（見附表2）。其主要作用是預防時間長了，市場利率可能上升的風險，固定利率的遞增可有效緩衝同業拆息可能上升的壓力。而放大倍數的作用，主要增加回報效益，令日後的息率可望有更高的重定價。
當然，伴隨高回報而來的將會是高風險，當預測錯誤，而市場利率向上時，按該計算方法，新一期的息率將更快地趨向保底的0%，導致票據日後沒有收息機會。
兩種票據皆可要求長期或短期的安排。年期長時，整體利率都顯得較高，與一般的債券原理相同。而例子中的「槓桿逆向浮息票據」更加入了第一年固定派息結構，把十分高息的8%回報，推前在第一年出現，吸引喜歡投資初期便可收取高息的投資者。
陳鳳翔
恒生銀行財資服務主管
香港財資市場公會常務秘書