上周初中國人民銀行公布03年第二季度的《中國貨幣政策執行報告》，除了總結上半年國內經濟形勢外，還涉及經濟前瞻的內容，如貨幣供應、經濟冷熱和資本市場運作等。
值得高興的是，中國雖然經歷「沙士」一役，但也無礙其快速的經濟增長步伐，上半年GDP增長仍能成功「保八」。雖然如此，報告同時指出，中國正面對經濟過熱的問題，這可從貨幣供應不斷上升反映出來。
直至第二季末，中國的M2供應量較去年同期增長多出兩成，其增長速度較國內生產總值及消費物價指數的總和為高。當這現象出現的時候，正意味着經濟過熱問題開始浮現。其實背後道理也不難理解。近年國內經濟起飛，不論是商業投資或是房地產投資都急速增長，對貸款需求自然增加。而商業銀行有見及此，亦樂意放寬貸款業務，以迎合市場需要。但當物價及生產總值趕不上時，某程度已反映出過度投資。
好像今年年初至第二季之間，中央政府不時表示國內房地產已有過熱的現象，各大銀行亦開始收緊對有關項目發展的借貸，但若過份收緊，所帶來的打擊便難以估計。因此，報告指出，中央政府已需要着手如何將經濟降溫；但在降溫之餘，又不可影響正常的經濟增長。要做到這個效果，似乎暫時仍未有良策。但有一點可以肯定的，是中央政府為了處理這個問題，往後日子可能會突然推出降溫的政策，令政策風險因而大大提高。
再者，報告還提出中央銀行要加快發展債券市場的步伐，當中包括增加債券供應及鼓勵發展企業債券市場，與此同時也希望加強二手債券市場的流動性。另外，報告又建議推動債券評級機制及改善其交收結算體系。
報告之所以提出上述論點，除了回應近年中央政府積極地進行金融市場改革外，其實背後還有其深層意義。報告指出，上半年透過發債及證券市場融資的活動俱見下跌，除了因為年初國內整頓證券市場所帶來的負面影響外，最主要是很多大小發展項目都趨向向銀行直接借貸。這不但反映了貨幣上升的底裏原因，最重要的是顯示出國內的融資市場深度不足，企業集中向銀行進行融資，令整個銀行體系的風險大大提高。
當經濟正常運作的時候，銀行體系還可應付風險，但萬一經濟出現調整，最先受打擊的將會是大小企業，最終更會動搖整個銀行體系的根本，情況有如當年日本經濟崩潰一樣。因此，報告鼓勵加快債市發展，某程度上是希望將銀行體系貸款風險分散到其他的融資市場，而且只要債市能健康發展，對吸引境外機構投資者（QFII）與國內投資市場，無疑能收事半功倍之效。
陳永陸