過去七周美國國庫債券所呈現的歷史性跌幅，似乎未能在股市中找到太多痕迹，然而，債息上升及其相關發展，對股價、對沖基金業、金融服務業，甚至整個經濟，均會構成衝擊，絕不可以掉以輕心。
作為指標的美國十年期債券，其孳息率於6月13日觸及3.11厘的45年新低後終於見底，如今更已重越4.41厘，較個多月前的低位足足反彈了1.25厘有多。期間十年債價下跌了11點（即票面值1000美元便跌去了110美元），而三十年長債跌幅更達19點。對於具有「無風險」特性的美國國庫券而言，跌幅令人咋舌。
按揭證券在過去兩個月同樣急跌了8點，而早前備受追捧的垃圾債券近日亦終於有冷卻的趨勢。美債市場急跌，原因是投資者看穿聯儲局必然會歇盡所能刺激經濟，通脹壓力遲早重燃，因而放下了對通縮可能肆虐的憂慮。不過，假如長息進一步上升，股市便會感受到壓力，尤其不少機構投資者的投資決定均會看股票估值，而息率對後者有頗大的影響。
一些投資方程式已顯示，股票的投資價值雖仍較債券為高，但相比起一個月前，其吸引力已有所不如。假如退休基金及其他機構投資者重整其投資組合，減股票而增持債券，對股市會造成更大的傷害。
摩根士丹利高級投資策略師韋恩卻持有不同看法。他相信十年長債孳息的合理水平為4厘，但只要不升越5厘，股市仍可以不受打擊。他指出，過往已有美股在息率上升之際仍可以有好表現的先例，如1998年至2000年初，三十年長債孳息由5厘升至接近7厘，其間標普500指數亦同步上升，升幅更有差不多50%，原因是企業盈利增長強勁，尤其科網股更絲毫沒有受息率上升所打擊。
債市崩潰，惹來華爾街會首當其衝的揣測。因為不少證券大行在熊市中的包銷和併購顧問業務大幅萎縮，近季來一直依賴債券買賣維持利潤。如高盛、雷曼兄弟和貝爾斯登等去年業績強勁，但卻有不少於60%的盈利錄自債券交易。這三家證券行均有從事按揭證券買賣。不過，隨着息率開始見底回升，再按揭業務將會逐漸乾涸，它們的盈利不易維持。雷曼兄弟和貝爾斯登的股價已從6月的高峯回落，前者由76美元跌至61美元，後者則由83美元滑落至65美元，顯示投資者對其前景並不看好。至於高盛股價得以維持在52周高位附近，是市場憧憬此家手執併購顧問和新股包銷業務牛耳的大行，可以受惠於股市牛市重臨。但以2003年的盈利為基礎，高盛的市盈率高達17倍，其股價一點也不便宜。
銀行的投資組合亦要面對可能虧損的風險。商業銀行合共持有13000億美元的投資證券，當中大部份為按揭證券和美國兩大按揭證券公司房利美（FannieMae）和FreddieMac在去年年底發行的企債。根據資料，這些證券約佔銀行資產總值的20%，一旦息率回升，這批債券的價值必然大減。更要命的是FreddieMac早前曾爆出會計帳目醜聞，而市場亦開始關注此兩家公司的投資槓桿比率偏高的問題，息率在過去數月的急劇波動，相信已令此等銀行在控制風險時膽戰心驚。
息率上升，亦不利於近年急速發展的對沖基金業務，市場傳言佔對沖基金比重約一成的「可轉換套戥基金」（Convertible-arbitragefund）單單在7月份便錄得1至3%不等的帳面虧損，如果趨勢持續無改善，難免會有大量熱錢流走，基金在應付贖回時被迫賤價拋售，所造成的骨牌效應將進一步蠶食基金的回報。看來在基金派發7月成績表時，由債市崩潰所造成的負面影響將會陸續浮現。
2003DowJones&Company,Inc.