何謂「市場」？透過一系列安排，令買家賣家可以交易的平台便可稱為「市場」。這定義與時並進，十八世紀時所有市場都是有形有相，可以想像，當時的定義幾等同「市集」的意思。時至今日，不同經濟學家對市場可能會有不同的解釋，大隱隱於市的張教授，其想法應該最為投資者熟悉。
市場又經常被人引用為暢銷的同義詞。「有沒有市場？」這句話，等如問「有沒有人會買？」近期最有市場的，一定是皇馬門票，亦一定是最供求失衡的市場。
高官議員經過一輪密集的洗練後，已經變得極度敏感，拒絕接受免費欣賞球賽的機會，以免惹起民憤。假如能進一步將特權推出市場，轉讓給弱勢社群或貧病孤雛，可能更有助於將民望推高幾個百分點。
市場不一定要有系統地建立，皇馬門票的市場，只不過是鬆散地從人際關係或拍賣網站上建立起來，而壽命亦只有短短的個多星期。但有系統的市場可以是無遠弗屆，覆蓋的產品範圍亦可以是超乎想像──只要有買家賣家存在，就可以有市場。
近日所聽到最有創意的是美國國防部計劃推出的「政策分析市場」（PolicyAnalysisMarket,簡稱PAM）。美其名為市場，實則是賭場。PAM交易的所謂「期貨」，是有關中東地區局勢的發展，例如巴勒斯坦的阿拉法被暗殺，又或者約旦國王阿卜杜拉被推翻等。
「巧立明目」是美國金融界的強項。「第三世界」或「發展中國家」這類名稱太難聽，取而代之的是「新興市場」（EmergingMarket）；傳統基金只可以揸貨，不可以做孖展買賣衍生工具，於是發展出可以豪賭的對沖基金，但實情是對沖基金甚少做對沖，要賭就要盡賭，豪氣萬千。
這個PAM雖然已因國會議員反對及輿論壓力而暫時擱置，但亦足見美國人的創意及利用市場威力之無所不用其極。利用消息人士之貪婪而搜集情報，可謂聰明之極。假如阿拉法頭腦靈活，必定會大手買入自己被暗殺的期貨，為生命作對沖──過份追貨會令期貨價格上升，令其買賣對手要設法保護其性命，以免要交收付錢。結論是阿拉法買期貨等如買保險之餘，又可以為自己生命增加保障，一舉兩得。
稱這類合約為期貨，實有誤導之嫌。皆因有期貨必有現貨，莫非現貨是阿拉法即時被殺？美國人將人命作賭具，並煞有介事地包裝為期貨市場，拗橫折曲之處，令人歎為觀止。
假如阿拉法果真大手買入這類期貨，應如何入帳？投資者未必對此有興趣，但相信會想知道，自己作為股東的公司，如何在帳目上處理這些足以覆舟的衍生工具。答案？投資者不會在資產負債表找到這類衍生工具。
沒錯，衍生工具是「帳外項目」（off-balance-sheetitems）。衍生工具本身是甚麼意思，投資者應該瞭如指掌，毋須重複。但未解釋如何是帳外項目之前，首先要分清楚公司如何會涉及衍生工具。
公司可以自行發行一些「窩輪」給股東，又或者把一些認股證給予員工，作為獎勵。這類衍生工具對公司帳目沒有影響，但對計算攤薄後每股盈利則大有關係，因為股數會有機會增加，令每股盈利下降。但這類公司自行發行的衍生工具，對投資者的影響極其量只會減低每股盈利而已，對公司本身是沒有任何負面效果。
但公司參與衍生工具買賣則是另一回事。有諾貝爾經濟學家坐鎮的LTCM亦沒頂於俄羅斯債券，可見衍生工具隨時變成洪水猛獸，會噬人於無形。但這類投資產品只會在財務報表的附錄中出現，只注意盈利表現及資產負債水平的投資者，大多時候會忽視這些重要的資料。
例子？投資者可以打開滙豐的年報，附錄38便洋洋八大版，解釋直至02年底銀行手持金融產品及衍生工具的情況。假如只計算合約金額，滙豐在去年年底有近3萬億美元的衍生工具合約買賣，作為交易用途。
金額龐大，但並非全數風險要由滙豐去冒，投資者毋須過份擔心。最壞的情況是，假如所有交易對手齊齊毀約而令匯豐蒙受損失，淨額是接近200億美元。
投資者最大的難題，是如何理解衍生工具對公司盈利、甚至運作的影響，就算有足夠的披露，投資者亦未必可以充份掌握其意義。事實上，這方面連專業分析員亦未必可以預知，否則又為何會出現LCTM或安然此類因衍生工具而倒閉的超級公司？加上衍生工具價格難以預測，每秒不斷計算的Value-at-Risk工具亦無法完美地控制風險，投資者又如何可以妄想以年報的披露作為分析基礎？
投資者可以做的，可能是消極地盡量避免投資於大量買賣衍生工具的公司，可幸此類公司在本地絕無僅有，相信只有銀行才會積極參與衍生工具買賣。投資者在分析銀行股時，緊記要留意附錄中的披露。
衍生工具上落大，變化萬千，令人着迷。但我對皇馬門票的期貨毫無興趣，要現貨。
龔耀輝
均富會計師行高級經理
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