上周講到恒生（011）及中海油（883）是香港藍籌股中，股東資本回報（ROE）較高的兩間公司，亦因高ROE，令它們享有較同類股份高的估值（Valuation）。隨後接到一些朋友的來信，詢問有關ROE的問題，不妨與大家一談。ROE全名為ReturnOnEquity，簡單計法為：ROE=NetProfit/Equity；即ROE=盈利/股東資本。
不少美國投資者對ROE頗為熟悉，其中一個原因便是股神畢菲特的關係。據聞ROE是他最喜歡運用的一個財經比率，畢菲特一向建議投資者買股票時，應以投資一盤生意看待，不應單以買入一隻股票，純從股價方面着眼。ROE正好是反映一盤生意的賺錢能力，故此ROE便成為股神常用的財務比率。
假設A公司的股東共合資了100萬元，隨後該公司每年的利潤為10萬元，則其ROE便為10%，即ROE=10/100=10%。若B公司的ROE為20%時，即股東投資100萬元時，他可預期取得的回報為20萬元。故此，ROE愈高亦反映該盤生意的賺錢能力愈強。
大家有可能察覺ROE跟市場常用的比率如市盈率（PE）、股價與帳面值比率（P/B）、及股息率（DividendYield）等不同之處？就是ROE是以盈利除股東資本，當中並不涉及股價，但PE是以股價除盈利，股價與帳面值比率（P/B）是以股價除每股帳面值，而股息率是以全年每股股息除股價。由此可見，PE、P/B及股息率等市場常用的比率，皆是從股價入手，亦即從投資股票層面來看，而ROE卻是純從一盤生意的盈利層面來看。
在美國投資市場，PE亦有另一種表達方法，就是盈市回報（EarningsYield），其計算公式為：EarningsYield=1/PE，即將PE倒除（Reciprocal）。進一步深入研究，盈利回報率的計算公式為：每股盈利除股價，亦可以改為公司盈利除總市值。另一方面，股東資本回報（ROE）的計算公式為公司盈利除總股東資本。基本上，兩者的分子皆為公司盈利，僅是分母不同，前者為市值，後者為股東資本。由此可見，PE或盈利回報是從股價出發，而ROE則着眼於股東資本，ROE愈高反映該盤生意的賺錢能力愈強，PE愈低則反映該股抵買而已。
由於時間所限，來不及等滙豐（005）、恒生業績公布，留待明天再談。早前談過，支持恒生維持較高估值的主因為高ROE（約20%）及高股息，恒生維持高股息機會較高，但能否保持ROE逾20%則難說。至於滙豐，現時全球大型國際銀行的ROE，較高者為Citigroup、BankOfAmerica及Barclays等，它們的ROE約為15-18%，不妨看看這次滙豐的ROE能否與它們看齊。
譚紹興
電郵：