陸叔心得：依賴子公司派息作盈利貢獻的合和，始終有隱憂，原因是港珠澳大橋及其他基建項目的投資，會增加合和公路基建的財務支出，左右其派息能力，而這變數日後直接影響合和股價表現。
合和實業（054）落實分拆其公路基建業務，並在路演推介活動之前，已獲新地（016）認購10%新股，為即將上市的合和公路基建（737）帶來利好消息。
合和由半年前的6元水平上升至上月底8.4元的高位，主要是由分拆業務概念所推動。現在分拆正式落實，對合和實業的影響有多大，而即將上市的合和公路基建又是否值得我們去留意呢？
一直以來，合和受着較大的負債及撇帳率所影響，令其股價一沉不起，情況至近年才有轉機。是次合和分拆公路業務，最直接的正面影響是令其債務得以大大降低，而且套現後可令合和變成淨現金公司，每股資產淨值能夠提升，理論上可以增強合和的吸引力。然而，這個重組後財務得以改善的利好因素，相信早已反映在目前的股價內，而其股價日後走勢，焦點會落在其業務增長方面。合和主要的盈利貢獻是來自基建項目（約60%），而其物業租賃及管理業務則佔其盈利貢獻約20%，酒店及食品業務只佔4.5%。換言之，分拆業務後的合和，其盈利增長吸引力反而下跌，理由是公路及基建項目的收益已不能直接入帳，有關這方面的收益多與少，將取決於日後子公司的派息政策。所以，合和公路基建是次以高息作招徠，除了吸引投資者入市外，另一主因是要支持母公司日後的盈利表現。不過，依賴子公司派息作盈利貢獻的合和，始終有隱憂，原因是港珠澳大橋及其他基建項目的投資，會增加合和公路基建的財務支出，左右其派息能力，而這變數日後直接影響合和股價表現。
在失去主要盈利來源的合和，若要提升其吸引力，目前最直接的做法是在手頭現金增多的情況下，考慮增派股息去提高其投資價值，否則日後合和可能給子公司比了下去。
至於合和公路基建，其最大的吸引力，相信是擁有過往合和最賺錢的項目。根據數據顯示，上年度其盈利約有6億，集團亦保守地估其02至03年度的盈利應可在5億以上水平。03至04年度的預測更不少於7億。管理層已承諾，未來合和公路基建會派發高息。不論是食息一族或是看基本因素的投資者，合和公路基建似乎是一個不錯的投資選擇，但有一點值得大家留意的是，合和公路基建在上述賣點背後，卻以愈20倍市盈率上市，較規模更大的國企公路股的市盈率為高，究其原因，相信與港珠澳大橋發展概念有關。因此，上市初期，相信會有一定程度的短線炒賣活動。若希望作長線持有的投資者，最好還是在上市後觀察過股價表現才入市。我所持的理由是，目前市場上有其他公路股及基建股可供選擇，而且息率較之為高，但市盈率卻相對屬偏低，加上近日公路股出現較顯著的調整，吸引力相對已提高。縱使錯過了合和公路基建，其實投資者仍有其他選擇。
陳永陸