周八駿
筆者於上周二本報再次主張，面對國際社會要求人民幣升值的壓力，與其在內地外滙市場尚具有濃烈的行政色彩的條件下將人民幣升值，不如加快人民幣在國際收支資本項目可兌換進程。言猶在耳，傳來中國當局實施一系列相關政策和將要出台新政策的消息。這些政策措施都是加快人民幣在國際收支資本項目的可兌換進程，其中，盛傳快將推出的允許中國內地企業投資境外債券的措施，更是實現人民幣充份可兌換的重要步驟。這意味着中國內地企業將可以涉足國際債券市場，從事金融資本投資；開始改變中國境內外金融資本流出入長期不對稱現象。
中國當局能否通過加快人民幣充份可兌換進程來平息國際社會一波又一波要求人民幣滙率升值的壓力，取決於人民幣充份可兌換進程的速度，更取決於未來半年至一年中國跟主要貿易夥伴的貿易收支狀況。後者跟有關國家貨幣滙率水平相關，更是反映有關各國宏觀經濟形勢的對比。我們且拭目以待。這裏，想提出來請讀者注意的是，內地企業若可以投資境外債券，則香港債券市場可望「近水樓台」。概言之，香港債券市場有了新的投資者，債券需求的增加將會刺激債券供應的增加。
然而，這只是香港債券市場發展的一個契機，還必須克服香港拓展債券市場的結構性障礙。如眾所周知，香港特別行政區政府是將金融市場當作振興經濟的支柱產業之一，拓展債券市場則是其鞏固和發展香港國際金融中心地位的重要舉措。然而，由於香港政府長期不舉債，金管局發債受貨幣局制度規限，本地合資格公營企業和私人企業的數目少，聯繫滙率制限制港元國際化而妨礙國際機構、外國政府和外國企業前來香港發行港元債券，這一切構成香港債券市場的結構性障礙。
中國內地企業投資境外債券，能否推動香港克服其債券市場結構性障礙？回答是肯定的。中國內地企業所持有的外滙大多是美元，以美元投資境外債券自然以美元債券為首選。所以，香港應該積極拓展本地的美元債券交易，亦即亞洲美元市場。發行這一類美元債券的可以是香港本地公營和私營機構，也可以是中國內地企業。若美資跨國公司及其他西方跨國公司願意來香港發行美元債券，當然無上歡迎。香港特別行政區也可以發行美元債券以因應結構性財赤並維護聯繫滙率。