海域集團（1220）4日內由高位調整1成，是時候趁低吸納。海域化工（2882，下稱「海化」）分拆上市帶來的得益，未盡反映。
■02年底，海域每股帳面淨值2.4元，所持海化，大約以海化當時每股帳面值估計不逾0.40元入帳。
海化以每股0.88元招股上市（現價0.89元），75%仍由海域持有，招股後每股淨值0.456元。海域所持海化，市值3.17億元，較海域所持海化帳面成本，估計高逾1.8億元。所持海化以市價計，海域每股資產實值增0.45元，估計增至2.85元。海化上市，海域今年可獲若干千萬元特殊盈利，亦將拉低本身的PE。
■02年（12月年結），海域營業額14.24億元，大增4成；純利1.05億元，跌8%，每股盈利由0.31元降至0.26元。業績倒退，原因是為聯營公司藍帆科技（8166）撥備3092萬元，及利息支出由1098萬元增至2893萬元。3大核心業務電鍍鹽（由分拆的海化經營）營業額增64%，盈利貢獻升53%；鋁型材營業額增33%，盈利貢獻微升1%，不銹鋼營業額增10%，應佔盈利貢獻則大升72%。
■03年，不計來自分拆海化利潤，海域盈利預測1.50億元，增44%，每股盈利由0.26元升至0.38元。現價往績PE5倍，預測僅3.4倍。若計入來自分拆海化利潤，則PE更在2.7倍以下。海化以招股預測每股盈利0.16元計，PE5.6倍，海域較為吸引。
■02年底，借貸淨額2.45億元，淨負債比率26%，海化上市後，淨負債比率再降至更安全水平。
■ValuePartners去年底持海域9.74%（3880萬股），是公司第2大股東，持股量至今不變。
●海域為人忽略，股價偏低。海化上市後，海域知名度可提高，股價將反映較實際的價值。鋁型材業務（佔93.8%，年營業額高達11.55億元，經營盈利近9600萬元），規模較電鍍鹽更大，長遠有分拆概念。以不計特殊利潤的5倍PE計，可見1.90元。
何車