踏入七、八月暑假季節，金融市場的流通性或會稍為降低，股債市場經過多個月來的升勢之後，現時似乎正逐步進入橫行整固階段。事實上，即使是長線看好股市或債市前景的人士，也甚少會相信價格會呈現持久的單向升勢，反而大多數投資者傾向認為，在未來幾年間整體市況大部份時間均會以「上落市」為主導，單向的升勢(或跌勢)只會間歇性出現。如果屬實的話，甚麼投資策略可相應地配合？
在九十年代，只要是堅持看好股市的長遠前景，並定期分段吸納，每年的平均回報率大多可保持在雙位數的水平，根本沒有必要去談論分散投資的重要性。自從2000年美歐股市相繼見頂回落後，股債走勢開始背道而馳，逐漸有較多投資者曉得因應時勢，利用債券作為對沖股市下跌風險的工具，而效果亦頗為理想。直至近幾個月，股債的相關系數(correlation)又再次由負變正，意味着股債傾向同步而行，導致組合內無論如何調校兩者之間的比重，也難以達致分散風險的最理想效益。
除非閣下是短炒高手，可以經常準確把握入市及離場的時間，否則，假如上落市持續主導市況，以投資股債為主之長線組合，無可避免地要面對「每單位風險之所得回報」每況愈下的情況。簡單而言，亦即要冒較多的風險，才能夠把組合的平均回報保持在預期的數值之上。
因此，採用「另類策略」的對沖基金，近年開始受到較資深的投資者歡迎。由於它們與股市或債市的相關程度一般較低，因此組合內若加入適量的比重，便可有效地改善每單位風險之所得回報（見附圖）。
另類投資種類繁多，其中以專門發掘潛在「相對價值」的對沖策略，在上落市況之下，能夠發揮最佳表現。投資潛在的相對價值，通常可以透過同時持有長倉及短倉來進行。只要你能夠同時發現兩個投資項目，其中一項較另一項更具潛在價值，那麼你便可以買入價值偏低的一項，並同時沽空價值偏高的另一項，透過預期兩者的相對價值最終會返回合理水平，賺取之間的價值差。
環球競爭熾熱，所有行業幾乎都出現弱肉強食或汰弱留強的現象。以電訊業為例，假如你看好某一手機生產商的經營前景，認為它無論在產品、服務、創意、財力、管理層及人力資源等各方面，均較另一生產商為優勝，而你也相信這情況仍未在兩者的股價之中得到充份反映的話，那麼同時持有長倉及短倉的策略，便可大派用場了。相對價值投資與大市的相關程度偏低，主要是由於無論整體市場表現是升或跌，只要兩個項目之間的價值差真的如想像般收窄，該項投資同樣可以有正回報出現。
發掘潛在的相對價值，並不只局限於兩隻股票，典型的對沖基金可能會同時買入及沽空兩個不同國家的主板股市指數、兩個不同的行業指數、兩個不同的金融市場（例如現貨及期貨市場、商品及債券市場）、同一債券市場但不同年期的票據，或是不同信貸級別的票據。總言之，任何有待發掘的價值偏差，均可能成為它們的投資對象。
潘國光
花旗環球個人銀行服務投資研究經理
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