執筆時，正值聯儲局開會議息，但無論美國本周減息幅度是25個基點，還是50個基點，短期內環球通縮風險仍會繼續佔上風。美國短息勢將有一段長時間處於低位徘徊，而歐洲息口則更有頗大的下調空間，預料美歐息差在未來一年內會逐漸收窄，並有機會於較低水平滙合。日本方面，經濟及金融政策明顯失效，過去一年通縮已進一步惡化；至於其他工業大國以及亞太區多國，息口皆傾向下調，故現階段投資環球債券仍有可為。
早在一年前，「債市泡沫」這論調已廣泛流傳。當時我們仍然建議投資者增持各類型的債券，主要是基於我們對長線通脹前景的一些基本假設。這些假設圍繞着幾個大前提，包括環球一體化造就生產線轉移、高科技提升生產力，以及科技泡沫爆破後，生產設備過剩等。只要通脹持續低企或傾向下跌，債券孳息也會同步下跌（見附圖）。以上的論據，已多次跟大家討論過了，現在想因應息口的最新發展，為「食息一族」提供一些簡單實用的投資建議。
投資債券，不一定要在息口下跌的周期才可行。透過調校債券組合的平均信貸評級及年期，即使在息口平穩或趨升的情況下，定息工具仍大有可為。大部份高評級債券的潛在風險，皆來自期間息口的波動程度。息口平穩發展，即表示債券價格的波動性甚低，持有債券可以在較為「風平浪靜」的環境下，賺取票面利息。這總較定期存款所提供的回報為吸引。
假如你擔心息口在平穩過後將會轉趨向上，你大可以把債券組合的平均年期略為縮短。縮短平均年期，即表示你在較短的時間之內可以連本帶利取回，若利率在期間上升了，你可以彈性地選擇是否再投資在新發行的債券之上，從而賺取較高的回報。此外，息升的環境往往也反映了經濟氣候經已好轉、企業盈利改善，以及政府解決財赤的能力有所提升。在此情況下，企業債券及新興市場政府債券將會受惠，故此，你可視乎個人的風險承擔能力，適量地增持企業債券及新興市場政府債券。組合的平均信貸評級可能會因此而下跌，但利息收入卻因此而提高，並有助對沖息口上升對高評級債券所構成的潛在風險。
以兩個平均評級同樣達標普AA、平均存續期分別為3.6年及4.9年的債券組合為例，現價息率同樣為接近年率5厘，而過去六個月的累積總回報分別為5.6%及9.4%，一年波動率分別為2.9%及5.2%。另一組合的平均評級稍為調降至A-，平均存續期保持在5年，現價息率接近年率7厘，過去六個月的累積總回報為14%，一年波動率則為6.4%，上述三個組合均有每月派息的特質。
假如想同時參與股市及債市投資，又想維持一定的利息收入，市面上亦有股債兼備的均衡組合產品，同樣有每月派息的特質。組合內股債比重約為5:5，以高息股及高息債券為主要投資項目，現價息率接近5厘，過去六個月累積總回報為17.7%，相對上波動程度較上述三個債券組合高出一倍或以上。
潘國光
Citibank環球個人銀行服務投資研究經理
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