陸叔心得：在實際的投資市場，債市裏包含了其他類型債券，如高息債券及私人企業債券等。即使有資金開始撤離政府債券，也並不代表資金一定會流入股市，可能是流入其他債券，甚至是滙市或其他的定息工具。
過去兩年，環球債市表現跑贏股市，主要原因是利率持續向下，加上環球經濟不景氣，打擊了各大小企業的盈利，令債市回報相對股市更為吸引，因而市場資金湧入債市。然而，近日環球股市相繼造好，加上美國十年國庫債券價格出現回吐，市場開始憧憬資金已逐漸從債市投回股市懷抱，這是否代表債券的吸引力已漸見減少？
很多時候，我們會不經意地將股市及債市表現拉上「相反」關係──如債市造好，股市表現會遜色；反之亦然。但以這方法去分析股市和債市的走勢，相信只適宜解釋短期資金流向所帶來的影響，若從整體股債的趨勢分析，則還要考慮其他因素。首先，當我們談及債市，大都將焦點放在政府債券（如國庫債券）。但在實際的投資市場，債市裏包含了其他類型債券，如高息債券及私人企業債券等。即使有資金開始撤離政府債券，也並不代表資金一定會流入股市，可能是流入其他債券，甚至是滙市或其他的定息工具。所以，若純粹因為短線股市造好而看淡債市，似乎有點以偏概全。
以美國為例，雖然近日杜指重上9000點水平，但目前經濟前景仍未真正明朗，即使資金真的從債市流入股市，也只會以「漸進」形式，未必會一窩蜂湧入。另外，市場上有不少退休基金及保險公司基金，都是以集腋成裘的方法進行投資，而這些投資通常是傾向能給予較穩健的回報，因此債券仍是這些基金的首選投資工具。故此，即使預期股市牛市重臨，債市仍會有一定的「捧場客」。
此外，我對債市表現仍然審慎樂觀，原因是通縮效應下，預期股市的升勢會受到阻礙。觀乎美國多番減息、目的是希望維持投資市場暢旺，並維持一直以來美國國民習慣的「借貸式消費」（如信用卡消費），從而刺激內部需求，以改善經濟。但結果仍差於市場所料。本周聯儲局可能會再度減息，顯示出美政府仍擔心通縮會持續惡化。若果經過今次減息仍未能徹底紓緩通縮壓力，資產價格仍受遏抑，股市更難有大突破。大家擔心是次美國再度減息後利率會真正見底，日後美息反而有上調機會，因而令債券價格平添壓力；但以目前美國及歐洲的貨幣政策而言，短期內仍會以解決通縮為主要目標，預期低利率仍會維持一段時間，債券相對有較高的利息回報，故仍能維持一定的吸引力。
有時候，我們不應刻意將債市及股市進行比較，但亦不宜將兩個市場完全分開來看。以債市為例，投資者應考慮定期的利息回報及年期的長短；至於股市，除了透過分析基本因素及宏觀經濟外，仍可留意一些短線市場消息變化，以捕捉入市機會。由此可見，投資債市傾向於中長線部署，而股市則可長可短。因此，我們不應硬要將債市和股市的短期表現去影響自己的投資決定，理由是兩者背後的投資理據各異。
陳永陸