傳統智慧告訴我們，期指走勢及期指未平倉合約張數均可以對現貨投資者有啟示作用，因為以成本計算，購入指數期貨合約會較購入相等價值的股票組合為低，在部份投機者轉移至期貨市場下，令到期貨市場走勢較現貨走勢稍快。
以一個50萬元的股票組合為例，計入經紀佣、印花稅及其他徵費，總成本達1800元。但購入一張價值相等於50萬的恒指期貨合約之成本，即使是持倉過夜，成本亦只不過是111.5元。所以當投資者要進行交易，尤其是在投機活動時，大多數都會選擇以期貨合約作為工具，所以當市場即將出現波動時，期貨合約之成交張數及未平倉合約均會上升。
近期本地指數期貨合約的每日成交張數，以及未平倉合約張數，均出現明顯的飆升，單以即月到期的恒指期貨合約計，上周四未平倉合約之總數，已超過八萬一千張，若再加上其他到期月份的合約，未平倉之總數更達到八萬六千多張，較去年全年月底未平倉合約之平均張數四萬八千張多出近一倍。
單看這個數字，投資者可能會馬上聯想到市場可能即將出現大幅波動。不過由於現時衍生工具發展迅速，期貨合約在市場上出現大量對沖盤及套戥盤下，令到單看期指未平倉合約張數，已不如以往般容易看透後市之走勢。例如一些機構投資者持有股份，但又恐怕後市下挫，於是便在指數期權市場購入一張認沽期權合約作對沖。同時，期權莊家為了對沖手上的認沽期權短倉，則會沽出期指合約，以抵銷因股市下跌令認沽期權短倉中出現的虧損，結果期指合約成交張數及未平倉合約都會上升。
根據交易所1998年至2000年的統計數字，利用期指合約作對沖的比例，平均達一成七以上，不過，近期美國股市與經濟表現不一致，投資者恐怕美股會回吐，對沖活動因而頻繁，令期指合約的啟示作用更為模糊，投資者要更小心。
彭偉新
鼎康御泰證券研究部副經理
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