最近筆者接到不少資深投資者的電郵，詢問全球的債券市場，是否已經形成了一個大泡沫，並接近爆破的邊緣。
他們都不約而同地提到，九四年格林斯潘一年內連續加息六次，把美國的債券市場推至谷底，亦拖累了全球的債市，造成了一次中型的債災。這個歷史的教訓會否重演呢？
筆者雖然對近期各債券市場的急升亦有一定的擔憂，但仍認為有上有落，才是一個健康的市場，更不排除全球債市短期內會作出一定的調整。但泡沫之說，似乎言之過早。
我個人認為，現時市場的根本因素亦與九四年時縱非有天壤之別，情況亦大大不同，所以各位讀者暫時仍不需過於憂慮。
首先，美國經濟在經過接近十年的急速增長後，直至二○○○年的科網股泡沫爆破後才正式開始出現調整，其間又經歷過「九一一」及「美伊戰事」兩個大不明朗期，相信要經濟重拾升軌，亦需要一個長的時間。
由於美國財政赤字迭創高峯，美國現時實在需要一個極長的低息環境，以刺激經濟，並減少財政負擔。此外，全球的股市和地產市道普遍呈現呆滯，大量資金需要繼續尋求避難所，在此情況下，債券市場仍然是首選。最重要是九四年的息口急升，或多或少是格老錯誤估計通脹前景而引起，吸取了該次教訓，相信要他重蹈覆轍，不會是一件容易的事。
事實上，除了美國之外，其他國家不論歐亞均有需要維持低息環境，息率短期內縱使下跌空間有限，但亦缺乏回升的條件。我們不妨在此逐一討論。
先說歐元區，區內最大經濟體系的德國正陷於衰退邊緣，其餘十一個成員國的經濟亦無一個國家顯著突出，加上通脹憂慮已漸見紓緩，故歐洲央行本月初才大幅減息1/2厘。近日央行行長德伊森貝赫仍透露有進一步減息的空間，可見歐元區息率易跌難升，對歐元區國家的債券而言，價格仍具上升潛力。
英國方面，作為其經濟一重要支柱的房地產市場經過多年來的不斷膨脹以後，終於顯露了疲態，英倫銀行為了保持經濟的增長，亦不得不在年初開始減息。
亞太區方面，日本在超過十年的經濟低潮及超過三年的零利息政策底下，仍然要不斷放鬆銀根，以求可以順利趕走纏擾多年的通縮「惡魔」。連一向以「高息」吸引外國投資的新西蘭都在兩個月內連續減息兩次，幅度達到半厘，似乎全球利息愈走愈低還會延續一段長時間。
在經濟較為發達的國家中，就只有加拿大尚有條件及有能力去加息，這實在是一個異數。
在這樣一個低息環境裏，定息債券便成為了過去數載回報最豐厚而又最穩定的投資之一。
過去半年至九個月，不但美國國庫債券市場屢創新高，十年美國國債息率已經直迫三厘的歷史低水平，連歐洲的債券市場亦不斷有熱錢湧入。短時間內已把歐洲債券的價格推高了不少。最近連一些二、三線的債券市場，如第三世界國家的債券，亦錄得明顯的升幅，顯示債券市場投機的味道已經愈來愈濃厚了。不過，我相信債市的泡沫短期內不會有爆破危機。
趙善銓